报告名称：中国中冶(601618)2015年年报点评：业绩符合预期 工程业务快速增长、资源业务亏损严重
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国中冶
股票代码：01618,601618
页数：10
简介：2015 年业绩符合预期
公司2015 年收入2,173 亿元，同比+0.7%；净利润48 亿元，同比+21.1%，折合EPS 0.25 元（剔除永续债利息后，下同），与我们预期一致。分业务看，工程业务净利润增加30 亿元，地产业务净利润减少3 亿元，资源业务亏损增加18 亿元。毛利率小幅改善，其中工程、房地产、装备毛利率均上升，而资源毛利率则大幅下降。期间费用率下降，其中管理费用率上升0.4 个百分点，财务费用率下降0.7 个百分点。投资收益大幅增加，因卖地收益在4季度集中确认。资产减值大增，主要由于资源产品价格下跌。负债率下降，现金流改善，资产负债率同比下降2.9 个百分点至79.3%，经营现金净流入同比增加。
发展趋势
订单逆势增长，非冶金业务已占绝对主导。面对行业低迷，公司2015 年业务逆势扩张，新签订单同比增长22%。房建、交通、市政等非冶金工程业务拓展成效显着，订单占比上升至74%。
海外逐步发力，订单和收入均大幅增长。2015 年海外新签订单同比增长141%，占比升至10%；收入同比增长32%，占比升至7%。公司2016 年海外目标为订单占12~15%，收入占8~10%。
期待未来资源业务剥离至新五矿集团。中冶与五矿合并后，有望逐步展开业务整合，中冶或将退出资源业务，由于该业务2015 年亏损扩大18 亿元至31 亿元，退出将对业绩产生显着正面影响。
盈利预测
考虑到资源价格下跌的影响，下调2016 年净利润预测6%至54.8 亿元，同比增长14%；引入2017 年预测，预计2017 年净利润61.3 亿元，同比增长12%。
估值与建议
考虑到资源业务长期前景恶化，未来盈利扩张步伐放缓，下调A/H股2016 年目标P/E 至20x/10x，下调目标价41%/37%至5.2元/3.0 港币。目前A/H 股2016 年P/E 为15.7x/7.1x，P/B 为1.2x/0.5x，H 股估值优势尤为明显，维持A 股推荐、H 股确信买入。
风险
国企改革低于预期；基建复苏持续性不足；资源价格再度下跌。

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