报告名称：中航电子(600372)2015年年报点评：业绩低于预期 积极推动军民融合发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：中金公司
研究员：王宇飞,吴慧敏
股票名称：中航电子
股票代码：600372
页数：7
简介：业绩低于预期
公司2015 年营收68.09 亿元，同比增长3.07%，实现归母净利润4.77 亿元，同比下降20.58%，低于我们的预期。
在产品结构方面，公司座舱操控/调光系统、专用驱动/作动系统、飞机航姿系统、飞机告警系统等业务收入增速较快，分别达到90.9%、54.7%、35.8%和33.5%，毛利率也都有所增长。
在子公司盈利情况方面，凯天电子、兰航机电、东方仪表净利润增速较快，分别达到93%、62%和21%。
归母净利润同比下降20.58%：（1）防务产品研发投入同比增加5,991 万元；（2）去年子公司上航电器出售房地产获得3,091 万元收益，而今年无此收益；（3）子公司青云仪表搬迁影响部分产品交付，利润下降1,393 万元。
三项费用率提升2.5ppt 至21.2%：管理费用率上升2.65ppt 至19.6%，主要是由于研发投入增加约9,000 万元、职工薪酬增长约9,200 万元；财务费用率上升1.12ppt 至3.68%，主要是公司为了将利率较高的短期借款臵换为长期借款而新增11.14 亿长期借款。
发展趋势
公司积极推动军民融合发展。公司计划以航电技术创新、新业务发展平台战略并购、新型业态项目投资、新型工业制品开发和战略联盟五种主要业务形态为支撑，着力开发新业务和新产品项目，大力发展非航空民品和非航空防务业务，推动军用技术衍生发展战略。
盈利预测
我们下调公司2016 年盈利预测32.8%至5.84 亿元，首次给出2017 年盈利预测7.06 亿元，对应2016e/2017e EPS 0.33 元和0.40 元。
估值与建议
公司目前股价对应2016/2017 年P/E 为57.9x 和47.9x，我们维持公司“中性”评级，2015 年业绩低于预期，我们下调目标价12%至22 元，对应2017 年P/E 55x。
风险
研究所改制进程低于预期；民品市场竞争激烈。

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