报告名称：华夏幸福(600340)2015年年报点评：高速成长 空间广阔
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：兴业证券
研究员：阎常铭,陈永
股票名称：华夏幸福
股票代码：600340
页数：4
简介：事件：华夏幸福发布2015年业绩，2015年公司实现营业收入383.35亿元，同比增长42.58%，买现归属母公司所有者净利润48.01亿元，同比增长35.71%，实现基本每股收益1.81元。
点评：
业绩大幅增长符合预期，回款良好锁定未来业绩。2015年公司实现营业收入383.35亿元，同比增长42.58%；实现归属母公司所有者净利润48.01亿元，同比增长35.71%，净利润增速位居行业前列。2015年公司销量亮丽，全年完成销售额723.53亿元，同比增长41. 17%，完成年度目标的117.65%，其中，公司地产开发业务共完成签约销售额616.09亿元，同比增长43. lg%，增速在2015年中国房地产企业销售金额前1 0强中位列第二，显着高于前10强平均增速(19.2%)。2011年-2015年公司销售额复合增长率达到46%，远超大部分地产公司，展现出强劲增长实力。此外，公司预收款大幅增长锁定了未来业绩，截至2015年12月末，公司预收款项余额约673亿元，同比增长5 3%，预计将在未来3年内逐步结转为公司的营收与利润，锁定未来三年高速增长业绩。
业务结构不断优化，产业发展服务大放异彩。2015年产业发展服务实现收入63.43亿，同比大幅增长78%（2014年同比增长51%），占总收入比重达到16.55%，上升3个百分点；实现毛利60.27亿，同比大幅增长74%。同时，由于产业发展服务业务的毛利率高达95%，远超地产开发30%左右的毛利率，从而贡献公司约55%的利润，相对2014年的比重提高13个百分点。产业发展服务加速增长，彰显了公司产业发展和产业新城模式的领先优势和强劲发展动力。我们认为凭借着公司在全球范围的广阔布局和在产业新城领域的战略眼光，产业发展服务将带动公司业绩持续高速增长。
平台模式，全球视野，打开增长新空间。公司通过战略合作、创投孵化等模式实现产业联盟进拓展，打造产业新城开放性大平台，进而变现流量实现增值。2015年公司与近20家高校、企业、研究机构进行战略合作，在航空航天、互联网金融、创新孵化、卫星通信、VR产业、智慧城市等领域实现强强联合，公司产业联盟快速复制，为新城发展提供持续动力。公司还通过创投孵化模式发展产业集群，公司收购苏州火炬创新创业孵化管理有限公司，并参股多个创业投资基金，走通“全球技术、华夏加速、中国创造”，产业发展能力大幅增强。此外，公司积极布局“一带一路”广阔市场，与印尼AS公司、韩国文化产业振兴院进行合作，实现了产业新城的海外拓展，全球化战略布局初步显现。我们认为公司良好的平台变现模式和前瞻性的全球视野赋予公司广阔的增长前景。
积极拓宽直接融资渠道，财务状况更加稳健。2015年公司充分利用资本市场直接融资工具，截至目前已完成70亿定增和173亿公司债融资，平均成本为5.4%左右，公司融资成本大幅降低，财务状况更加稳健。2015年公司经营活动现金流为74.5亿，同比由负转正，大幅增加124亿，偿债能力大幅提高。同时，2015年公司净负债比例大幅下降至45%，显着低于行业平均水平。资产负债率为84.8%，相对2014年基本持平。公司债务结构更趋合理，财务状况更加稳健，为长远发展奠定基础。
投资建议：公司业绩大幅增长，符合预期。公司的核心能力在于产业新城的运作，并通过地产销售变现。园区主要分布于京津冀和长三角区域，是京津冀一体化的最主要受益标的。预计公司2016-2018年EPS分别为2.3元、3.1元和3.8元，对应PE分别为10.2、7.5和6.3倍，维持“增持”评级。
风险提示：住宅销售不达预期，产业新城拓展不及预期。

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