报告名称：中国中车(601766)2015年年报点评：2015业绩符合预期 2016仍将稳健增长
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-30
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,孔令鑫
股票名称：中国中车
股票代码：01766,601766
页数：11
简介：业绩符合预期
2015 年中国中车实现营业收入2,419.1 亿元，同比增加8.98%，实现归属净利润118.2 亿元，同比增加9.27%，符合预期。
收入端同比增加，毛利率持平。公司铁路装备/城轨与城市基础设施/新产业业务收入分别同比增加2.99%/36.31%/27.98%。现代服务收入同比下滑5.45%。因产品结构变化，铁路装备毛利率下降0.6ppt，城轨与城市基础设施板块毛利下滑1.7ppt。新产业和现代服务板块毛利率同比增长1.1ppt 和1.0ppt。整体毛利率持平。
费用率和净利润率持平。销售费用率同比持平，管理费用率/财务费用率分别增加/减少0.5ppt/0.6ppt。管理费用的增加主要由于研发费用、无形资产摊销等支出增长。财务费用的减少主要是有息负债减少和汇兑收益增加。净利润率同比持平。
经营性现金流同比净流入减少。2015 年年末存货/应收账款/应付账款余额分别较年初同比增加1.2/140/118 亿元。经营性现金流净流入149.8 亿元，同比减少135 亿元。
发展趋势
动车组在手订单充裕，机车、客车和货车订单尚需补充。目前公司在手订单2,144 亿元，是2015 年收入的89%。其中动车组/机车/客车/地铁/货车/新产业分别为977/176/25/726/58/107 亿元。预计2016 年动车组持平或略有增长，货车在2015 年低基数情况下预计会有增长，机车和客车持平或略有降低。
关注海外订单的进展。2015 年公司海外收入占比11%，同比增加3 个百分比。2016 年公司海外订单目标80 亿美元，印尼雅万高铁、中俄高铁、中泰高铁都在顺利推进。
盈利预测
考虑到2016 年机车车辆投资存在不确定性，我们下调公司2016年EPS 预测16.2%至0.48 元，引入2017 年EPS 预测0.53 元。
估值与建议
公司当前股价对应2016/17e 目标P/E 为21.1x/19.2x。考虑到可比公司估值中枢下移，分别下调A/H 股目标价30%/28%至12元/9 港币，分别对应2016 年25x/15x 目标P/E，维持推荐评级。
风险
机车车辆投资不及预期，海外业务拓展缓慢。

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