报告名称：方盛制药(603998)2015年年报点评：市值小 各项业务稳定增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：广发证券
研究员：张其立
股票名称：方盛制药
股票代码：603998
页数：3
简介：事件：公司发布2015 年年报
2015 年公司实现营业收入4.69 亿元，同比增长12.74%，净利润9,068万元，同比增长11.96%，扣非后净利润7,936 万元，同比增长4.42%，实现EPS0.64 元/股。2015 年第四季度，公司实现营业收入1.22 亿元同比增长7.34%、净利润1,786 万元同比增长0.8%。公司同时公告每10 股转增20 股，同时派发现金股利2 元。
销售渠道改革提升费用率，长期看利好公司发展
2016 年，公司毛利率相比提升0.3bp，但是受到公司期间费用提升的影响，销售费用提升96%，管理费用提升41%，净利润增速低于收入增速。公司在原有的总代经销模式和合作经销模式的基础上，成立KA 和直供终端两种营销模式，同时公司单独成立血塞通事业部，短期内销售费用和管理费用增加，但是长期利好公司的发展。
核心产品系列稳定，业绩维持增长
公司产品系列中，心脑血管疾病产品收入1.61 亿元，同比增长8.93%，得益于三七成本的降低，毛利率由41%提升至67%，其中血塞通分散片同比增长20%左右。抗感染产品收入约7,000 万元，同比增长11.75%；骨伤科产品收入5,938 万元，同比增长18.15%；妇科产品收入5,392 万元，同比增长11.21%。各类产品线基本维持稳定增长。
16-18 年业绩分别为0.82 元/股、1.01 元/股、1.18 元/股
公司产品种类多样，工业保持稳定增长，业绩稳定增长可以明显提升市值。如果不考虑年报每10 股转增20 股，我们预计公司16/17/18 年EPS 至0.82/1.01/1.18（15 年EPS 为0.64 元）。目前股价对应PE 为49/40/34 倍，维持“买入”评级。
风险提示
药品招标降价风险；销售渠道改革低于预期风险。

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