报告名称：交通银行(601328)2015年年报点评：风险形势稳定 积极关注改革
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：肖斐斐,向启
股票名称：交通银行
股票代码：03328,601328
简介：降息温和冲击息差，非息收入维持强势，费用控制贡献业绩。公司全年实现净利润668亿，同比增1.2%，略好于预期（660亿）；其中Q4单季净利润145亿同比增1%。全年来看，连续降息使公司息差水平逐季小幅回落，非息收入的强势对收入形成弥补；支出端，由于信用风险的持续暴露，拨备开支刚性上升，费用控制在一定程度上贡献业绩。
资产结构调整趋向于更低风险品类。2015年下半年，公司在资产结构上进一步偏向于低风险品类，包括个人住房按揭贷款、信用卡、政府债券等；公司对2016年资产结构调整提出展望——平均余额增长高于时点规模增长、总资产增长高于加权风险资产增长，我们认为这是风险偏好维持低位、重收益轻规模的策略选择。
存贷比监管放松和资金市场持续偏暖对公司息差有利。公司全年NIM降至2.22%符合我们在半年报点评中的预判（2.2%左右），其中贷款收益率在降息影响下继续下降，对生息资产收益率形成拖累；但公司长期以来受制于高存贷比、依赖资金市场融资，在当前存贷比监管放松、资金市场持续偏暖的格局下相对受益，付息负债成本率亦出现较明显的季度环比下行，从而保持了息差水平的相对稳定。
担负国有银行探索改革、先行先试的任务。公司深化改革方案2015年6月得到批复，重点针对三个领域：1）中国特色大型商业银行治理机制；2）内部经营模式转型创新；3）内部经营机制改革。公司将三个大项目细化为20个子项目，截至目前取得一定成果的是：1）内部经营模式创新，探索事业部制利润中心改革，初步形成事业部和分行双轮驱动，6大事业部制利润中心税前经营利润增38%（资金业务部+45%，个人业务部+25%），已经成为业绩的主要增长点；2）全力推进职业经理人制度改革，重点是中层以上管理人员薪酬考核机制改革，形成了“考核+竞争力”的用人选拔机制，去年实施以来效果明显。
信用风险压力平稳释放，2015Q4未见进一步恶化迹象。公司全年不良贷款余额增132亿、计入核销增285亿，不良率升26BP至1.51%，2015Q4变化大致与Q3相似，未见边际恶化迹象；从逾期贷款的情况看，下半年新生成问题资产规模可能有所改善。公司表示新增不良分布仍集中在东部地区、制造业领域，正着力化解信用风险，全年累计减退风险贷款608亿、加固601亿，清收345亿，重组、追加抵押72亿。全年信用成本0.76%，目前拨备覆盖率156%，预计2016年信用成本仍停留高位。
风险因素。宏观经济加速下行，外围金融市场大幅波动。
维持“增持”评级，继续积极关注国企改革事项进展，从防御角度把握投资价值。公司2016年的核心看点在于国企改革事项的推进，作为国有银行的改革标杆，若相关事项有实质进展将有利于估值弹性。维持公司2016/17年盈利预测为0.85/0.87元（2015年为0.90元），当前价5.5元，分别对应6.4X/6.3X PE，对应2016年0.71X PB。维持公司“增持”评级和2016年0.9X PB目标价，合7元（A股）或9港元（H股）。

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