报告名称：深圳燃气(601139)2015年年报点评：暂时性因素拖累 新一轮成长启航
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中信证券
研究员：王海旭,崔霖
股票名称：深圳燃气
股票代码：601139
页数：4
简介：投资要点
年报业绩0.30 元，与此前快报一致。年公司主营收入亿元，同比降；毛利率同比升个百分点至；净利润亿元，同比降， 为元，与此前快报一致；分配预案为派元（含税）。单季看， 收入环比降，毛利率升个百分点，单季为元，环比升。
液化石油气亏损拖累业绩，燃气主业盈利仍保持增长。随着年初油价的快速下跌，公司液化石油气业务出现亏损，控股70%的华安公司业绩由上年的0.1 亿元下降至-1.4 亿元，拖累公司业绩出现负增长。受深圳本地电厂及异地液化天然气影响，公司2015 年天然气销量同比降1.3%，但核心盈利来源的深圳除电厂以外的气量、异地管道气销量同比分别增5.2%、18.9%；剔除液化石油气业务，公司燃气主业盈利7.6 亿元，同比增6.2%。值得指出的是，公司异地发展形势较好，利润贡献同比增30.9%至1.3 亿元；全年新增3 个城市燃气和3 个汽车加气项目，与燃气产业基金联合收购扬州庆鹏、淮安庆鹏控股权并独立收购新昌县福鑫燃气控股权。
景气回升及石油气拖累因素消除有望共助2016 年业绩高增。自去年底大幅降价后，燃气景气度有所提升，叠加供暖等因素，2016 年前2 月全国销量增速快速提升至17.8%（2015 年为5.7%），在当前经济性刺激下，全年仍有望维持较高景气。此外油价平稳后，2016 年华安公司对业绩拖累有望消除，料共同推动2016 年业绩出现较大幅度增长。
储气调峰站建设推动2017 年及以后增长。2013 年底公司发行可转债（已全部转股）募集资金16 亿元投入深圳市天然气储备与调峰库工程建设，包括1 座8 万立方米的LNG 全容罐、1 座5 万吨级的LNG 码头、5 套LNG槽车装卸系统、24 万立方米/小时的气化外输设施及相应的辅助生产设施。该项目预计2017 年初投产，当前进口LNG 与西二线送广东价格仍有一定价格优势。根据公司早前公司披露的该项目可行性报告，投产后年利润总额为2.05 亿元。我们认为，项目投产后有价格竞争力的气源增加将有利于公司拓展下游用户、提升销量，助推2017 年及以后的发展。
风险提示。销量增速不达预期；储气调峰库项目进度延后。
维持“买入”评级。结合最新情况，小幅调整公司2016/17 年EPS 预测至0.41/0.50 元（原为0.45/0.56），并新增2018 年盈利预测0.60 元，当前股价对应2016~2018 年PE 为20/17/14 倍。考虑到行业景气回升，自然增长、石油气减亏及储气调峰站投产有望确保公司未来三年较快成长，给予公司2016 年25 倍合理PE，对应目标价10.3 元，维持“买入”评级。

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