报告名称：古越龙山(600059)2015年年报点评：业绩扣非后增长17% 期待国企改革
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：东兴证券
研究员：焦凯,徐昊
股票名称：古越龙山
股票代码：600059
页数：5
简介：观点：
公司2015年四季度营业收入4.17亿元，同比下降0.18%，归属上市公司股东净利润0.49亿元，同比增长下降57.15%，略低于全年净利润增速。从公司全年经营情况来看，公司收入增速虽然仅有个位数的增幅，但是较同期增速仍有较大的增长，从各季度来看，公司的销售具有较强的季节性，其中一、四季度的收入和营业利润分别占全年的66%和73%。
从产品来看，公司本期黄酒产量为27.86万千升，较同期增长0.08%，由于黄酒自身特性，其中酿造14.16万千升，灌装13.71万千升，我们预计16年随着公司募投项目投产，公司的灌装能力将有所提升。本期公司黄酒销量为13.08万吨，较同期增长7.81%，收入为13.43亿元，较同期增长2.99%，公司的主业缓慢增长，经营压力较大，从目前黄酒市场情况来看，黄酒的主要消费区仍在江浙沪地区，虽然黄酒在部分地区实现突破，但是与白酒和啤酒的全国化相比，黄酒仍有较大差距，未来提升空间较大。从公司黄酒收入和销售情况计算，本期公司出厂均价较同期降低9.82%，主要原因为在经济下滑和三公消费限制的背景下，公司积极调整产品结构，近两年公司采取发力腰部产品、优化低端产品的战略，我们预计公司目前中低端产品的占比在90%左右，其中中端产品的占比提升，高端和低端产品占比下降。本期公司库存为33.59万千升，较同期增长4.54%，黄酒库存是公司价值的体现，充足的原酒储备为公司未来发展提供铺垫。
2015年公司整体毛利率为34.52%%，较同期减少1.05个百分点，其中黄酒的毛利率为34.1%，较同期减少1.24个百分点。在各项成本中，其中原材料成本较同期增长7.65%，我们预计主要来自包装物的成本增长；人工成本下降7.98%，未来随着公司机械化的提升，公司人工成本将会进一步的降低。
在费用方面，本期公司销售费用同比增长1.42%，销售费用率为15.67%，较同期减少0.22个百分点，基本与同期持平，管理费用同比下降9.63%，管理费用率为6.88%，较同期减少0.95个百分点，财务费用较同期下降112.08%，主要为公司本期银行贷款减少，期间费用率为22.45%，由于本期公司各项费用率的下降，本期期间费用率较同期减少2.23个百分点。本期公司预收款1.18亿元，较同期增长18.3%。
结论：
公司是黄酒行业的龙头企业，也是国企改革的重点标的，我们期待未来公司改革带来的新增长、新活力，预计公司2016年-2018年营业收入分别为14.22亿元、15.07亿元、16.12亿元，归属上市公司股东净利润分别为1.27亿元、1.41亿元、1.53亿元，对应目前总股本EPS0.16元、0.17元、0.19元，对应PE93X、84X、77X，维持公司"推荐"投资评级。

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