报告名称：伊利股份(600887)2015年年报点评：产品结构持续升级 全球供应链降低成本
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：广发证券
研究员：王永锋,卢文琳
股票名称：伊利股份
股票代码：600887
页数：3
简介：明显产品放量带来液态奶较快增长，产品结构提升带来盈利能力提高
公司2015年实现收入598.63亿元，同比增长10.94%；实现净利润46.32亿元，同比增长11.76%；EPS0.76元，拟每10股派发现金红利4.50元（含税）。2016年公司计划实现收入630亿元，同比增长5.24%，利润总额60亿元，同比增长8.62%。（1）2015年液体乳收入471.51亿元，同比增长11.19%，液体乳增长来自金典、安慕希、畅轻等明星产品放量；冷饮收入40.98亿元，同比下降4.34%；奶粉及奶制品收入64.47亿元，同比增长7.21%。（2）第四季度实现收入143.85亿元，同比增长17.72%，净利润9.94亿元，同比上升69.62%，高增长主要因为去年基数较低及产品结构提升。
公司2015年销售商品、提供劳务收到现金689.22亿元，同比增长12.91%，经营性净现金流为95.36亿元，同比增长291.40%。经营性净现金流的增长主要因为（1）存货较年初减少3.45亿元，应付账款（原辅材料款和广告费）较年初增加7.98亿。（2）财务公司上期首次交存法定存款准备金导致现金流出金额较大，15年央行降准导致本期准备金呈现金净流入。
2015年公司整体毛利率35.89%，较上年增加3.35个百分点，主要来自：（1）产品结构提升，公司金典、安慕希、畅轻等高端产品收入占比较上年提升近5个百分点；（2）原奶价格下降。期间费用率28.42%，较上年同期增加3.60个百分点。全年净利率7.78%，较上年同期上升0.06个百分点。
高增长品类带动产品结构提升，全球供应链降低成本
1、产品结构有望持续提升。2015年，常温酸奶、常温乳酸菌饮料、低温酸奶零售额增速分别为91%、36%、10%，符合消费升级方向，有望保持较快增速，伊利核心产品“安慕希”、“畅轻”等凭借公司强大渠道渗透力，有望充分受益行业较快增长，产品结构持续提升。2、全球供应链日趋完善，有效降低成本，保障原奶供应。公司在新西兰、意大利的生产基地已正常运营，新西兰生产基地二期项目预计在2017年4月完工。公司南北半球生产基地的淡旺季互补、产供销协同运营，全球供应链体系日趋完善。
盈利预测：最后预计公司2016-2018年EPS分别为0.86/0.95/1.04元，合理估值16元，维持买入评级。
风险提示:销售不达预期

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