报告名称：建设银行(601939)2015年年报点评：加快处置不良
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：毛军华
股票名称：建设银行
股票代码：601939,00939
页数：7
简介：业绩符合预期
2015 年实现归母净利润同比增长0.1%。其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP 分别同比增长4.7/4.6/8.6%，业绩符合预期。
发展趋势
按期初期末余额计算，净息差同比收窄11bps 至2.65%。受资产端重定价影响，预计2016e 净息差收窄近30bps，拖累净利息收入负增长。
不良暴露较为充分。年末不良率1.58%，同比上升39bps，环比上升14bps。加回核销后，全年净逾期/净不良生成率分别额为1.32/1.46%，同比上升34/69bps。单季看，4Q15 净不良生成率2.41%，环比上升1.32ppts。逾期/不良指标为1.04，逾期90 天以上/不良为0.62，说明风险暴露较为充分。
拨备计提力度加大。建行加快处臵力度，全年核销&转让不良资产852.7 亿，同比增加125.7%，明显加快处臵节奏。拨备覆盖率环比下降28 个百分点到151%，信用成本则明显上升至1.12%，这意味着2016 年建行拨备压力相对下降。
分红率下调至30.0%，监管强调加大利润留存以补充核心资本，同时公司营收乏力，建行下调分红率3ppts 至30%。
盈利预测
调整盈利预测，下调2016e EPS 6.7%至0.88 元；引入2017e EPS0.90 元。
估值与建议
A 股目标价下调2.4%至5.84 元，对应0.9 x 2016e P/B，维持中性评级；H 股目标价下调5.6%至6.00 港币，对应0.8 x2016e P/B，维持中性评级。
风险
资产质量下滑超预期。

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