报告名称：长安汽车(000625)车市承压短期拖累盈利 股权激励奠定长期发展
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：9
简介：公司近况
长安汽车发布股权激励和非公开发行方案：公司拟以14.58 元行权价格向公司高管及核心技术管理人员等210 人授予2,122.5 万份股票期权，开启国务院国资委管理的央企股权激励先河。
同时公司拟非公开融资20 亿元用以乘用车和发动机产能新建，公司大股东全额认购。
评论
首开央企高管股权激励先河，完善国有企业激励机制：此次公司大手笔授予股票期权，管理层最高获得期权数达到22 万股，不仅在汽车国企管理层激励机制中走在前列，在国务院国资委管理的央企中也是首例。尽管激励方案中对公司年均复合增长率要求偏低，但是实际行权方案也要求长安汽车的净利润年均增长率和净资产收益率均高于对标企业的75 分位，有助于管理层在未来中长期将长安汽车持续打造为国内领先车企。
非公开增发加码自主品牌乘用车，保持领先优势：此次非公开增发的金额主要用以新建24 万乘用车产能和30 万发动机产能。2015 年公司自主品牌销量首次突破100 万辆，今年公司预计有望达到116 万辆，产能建设完成之后，公司在自主品牌中领先优势有望继续保持。
短期紧凑型SUV 市场承压，微车业务或有扭转： 近期自主品牌紧凑型SUV 市场竞争有所加剧，在竞争车型增多且逐步走向车市淡季环境下，CS75 价格也有所承压，对公司自主品牌的盈利能力有所考验。与市场不同，我们认为公司微车业务在新车型CX70和欧尚的带动下，2016 年将实现扭亏，成为公司本部盈利增长的最大贡献点。
估值建议
鉴于3 月后自主品牌SUV 逐步走向红海，车企盈利能力面临一定挑战。我们暂时下调公司2016/17 年净利润预测至123/130亿元，下调幅度为3.1%/10.7%。但从中长期看，随着公司激励机制的完善和新建产能的投产，公司有望持续领先国内车企。维持公司A/B 股RMB22/HK$22 的目标价，维持公司推荐评级。
风险
乘用车销量低于预期，SUV 价格战进一步扩张。

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