报告名称：锦江股份(600754)2015年年报点评：外延扩张加速成长 迪士尼主题是短期重要看点
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：锦江Ｂ股,锦江股份
股票代码：900934,600754
页数：6
简介：2015年业绩增长31%，略逊于预期
2015年，公司实现营收55.63亿元，同增90.95%；实现归母净利润6.38亿元，同增30.88%（扣非业绩增长112.90%），EPS0.79元（全面摊薄EPS0.67元），略逊于我们此前预期（预计业绩增长38%，EPS0.70元）。
卢浮并表助推业绩高增长，非常损益贡献近半业绩
2015年，公司有限服务酒店收入增100.91%，主要受卢浮并表推动，若剔除卢浮影响（贡献营收/分部业绩26.12/1.53亿元），公司境内酒店收入微增1.82%，业绩下滑30.75%，主要受REVPAR下降4%，首次加盟费下滑，收购整合带来费用增加等因素影响。不过，中端酒店锦江都城营收/业绩增72%/101%，增势良好。餐饮业务收入下降3.84%，主要系锦亚营收减少所致，但餐饮分部实现净利润3673万元，同比扭亏，主要来自上海及苏锡杭KFC盈利贡献和吉野家减亏。此外，长江证券股权处臵贡献税后收益3.15亿元，贡献近半业绩。从期间费用率来看，公司销售/管理/财务费用率分别增1.79/0.96/0.75pct，主要受新整合酒店（收购深圳城市客栈等），收购卢浮、铂涛中介费用及利息支出等影响。
外延扩张助力公司酒店业务成长，短期迪士尼主题仍是最大看点
公司收购卢浮、铂涛酒店后，成为世界前五酒店集团，规模效应有望逐渐显现。铂涛已于2月底完成交割，预计3月并表，有助于公司未来发展。并且，公司目前正积极推进定增（增发底价29.93元/股，募资不超45.18亿元，证监会已批准），进而部分缓解公司财务压力，并助力中端酒店转型。公司中长期不排除持续扩张，实现全球酒店前三的目标。短期来看，上海迪士尼将于6月16日开业，公司在迪士尼周边酒店乃至整个上海区域酒店将直接受益。作为旅游板块最纯正的迪士尼概念股，公司未来几个月主题投资情绪仍有较强支撑。
风险提示
收购整合风险；食品安全/传染疫情；激励方式不足；利率汇率风险。
短期迪士尼主题带来情绪支撑，维持“买入”评级
预计公司16-18年EPS0.91/1.07/1.20元（按增发后股本摊薄，假设每年处臵3000万股长江证券股权），对应PE46/39/35倍，估值相对不低，但考虑公司在未来3个月仍有望显著受益迪士尼主题行情的持续发酵，建议逢低参与。

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