报告名称：桂林旅游(000978)2015年年报点评：内生外延有望共振 市值提升目标明确
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：国信证券
研究员：曾光,钟潇
股票名称：桂林旅游
股票代码：000978
页数：6
简介：2015年业绩符合预期，基本面反转确认
2015年，公司实现营收5.00亿元，下降49.57%；实现归母净利润2988.80万元，同比下滑27.48%（扣非降49.33%），EPS0.08元/股，符合预期。公司15年业绩下滑主要受14年福隆园地产转让收益所致，扣除该影响，公司营收增长11%，业绩扭亏（14年剔除福隆园亏损约2040万），基本面反转确认。
景区业务实现稳步增长，业绩表现相对靓丽
15年公司景区共接待游客325.75万人次，增12.46%：其中，银子岩接待游客146.88万人次，增15.47%，营收和业绩分别增14.73%/23.32%，是公司业绩增长的主力；两江四湖接待游客113.77万人次，增13.71%，营收及业绩分别增17.96%、244.02%，实现显著成长；此外，游船及酒店业务双双扭亏，分别实现净利润716.33万元及285.11万元。公司15年年毛利率增21.44pct，管理/销售费率增1.13/13.62pct，主要受福隆园项目处臵影响，若与13年相比，公司毛利率增1.74pct，管理/销售费率分别降0.38/3.60pct。此外，15年财务费用率增6.70pct，主要受天之泰及罗山湖项目停工计提的资本利息费用化影响。
再融资预期强烈，市值提升目标明确
15年公司“旅游+”战略成果初显，分别通过与荣宝斋及宋城演艺合作进入文化及演艺业务，且伴随海航入股，双方共赢局面即将形成，公司未来对内经营改善和对外资本运作的预期进一步强化。公司新领导上任带来篇章，未来公司作为区域资源整合融资平台也将带来长期的成长前景。此外，公司旗下部分项目也有望进一步优化，部分亏损项目不排除进行处臵，而具有良好后续发展潜力的项目则不排除引入战投进行合作开发。且公司年报明确表示将积极寻找有较好投资回报的项目，充分利用资本市场筹集发展资金，在2016年计划融资一次，3-5年内实现不少于一次再融资，有效提升公司市值。
风险提示
再融资方案低于市场预期、资源整合情况低于预期、客流低于预期等。
内生外延有望形成共振，小市值大平台，维持“买入”评级
预计16-18年EPS0.19/0.28/0.33元，对应PE61/42/35倍，公司对内经营改善和对外资本运作预期持续强化，现市值42亿元，提升空间巨大，维持“买入”。

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