报告名称：海信科龙(000921)2015年年报点评：整体经营符合预期 期待基本面改善
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：长江证券
研究员：徐春
股票名称：海信科龙
股票代码：000921,00921
页数：6
简介：报告要点
事件描述
海信科龙今日披露其15 年度财报，主要内容如下：全年实现营收234.72 亿元，同比下滑11.54%，其中四季度实现42.44 亿元，同比下滑6.63%；全年实现归属母公司股东净利润5.80 亿元，同比下滑13.70%，其中四季度实现1.21 亿元，上年同期亏损0.39 亿元；公司全年实现EPS 0.43 元，其中四季度实现0.09 元；此外公司拟向全体股东每10 股派发现金红利1.50 元。
事件评论
空调拖累全年增速，出口业务稳定增长：受前期需求透支及高基数影响，去年冰洗行业整体表现较为平淡，公司冰洗业务收入下滑2.60%；同时由于受渠道去库存负面影响，空调业务全年收入下滑20.77%，对全年内销及总体收入形成较大拖累；而出口业务方面，在积极开拓海外市场影响下，公司出口实现4.8%的平稳增长，且整体增速好于行业整体水平；总的来说，随着空调增速回升，公司收入端有望逐步转正。
期间费用率上升明显，盈利能力有所下行：虽然在原材料成本价格低位运行以及公司积极采取提升毛利率措施等积极影响下，15 年公司冰洗业务毛利率提升约1.40pct，不过受龙头价格策略调整影响，公司空调业务毛利率则有明显下滑，综合影响下公司全年毛利率小幅下滑0.24pct 至21.43%；而在费用率方面，受收入规模下滑影响，公司期间费用率大幅提升2.16pct，不过当期投资收益及政府补贴明显增加有效抵消费用率上行影响，使得全年净利率小幅下滑0.36pct 至2.32%。
当前经营处于底部，期待16 年基本面改善：考虑到前期地产成交回暖滞后效应，16 年公司冰洗业务有望迎来较好增长；而随着冰箱新能效标准实施，结合公司15 年在冰冷产品能效提升方面已有的技术布局，预计公司高能效冰箱将实现较好增长，且产品结构优化也将带来冰洗业务整体毛利率的持续提升；此外伴随着空调行业渠道库存清理的逐步完成，公司16 年空调业务的收入端或将逐季改善且盈利能力逐步回归至合理水平；综合各块业务，预计16 年公司基本面将迎来明显改善。
维持公司“增持”评级：受行业需求低迷、空调渠道去库存以及费用率提升等因素影响，公司15 年整体经营构建基本面底部，但亦在市场预期之内；随着行业需求在地产带动下稳步复苏、空调渠道去库存的逐步完成以及公司渠道体系改革的积极影响，我们认为公司16 年基本面有望迎来明显改善；预计公司16、17 年EPS 分别为0.47 及0.56元，对应目前股价PE 分别为15.84 及13.10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：原材料价格、地产波动风险。

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