报告名称：中国石化(600028)2015年年报点评：油价下跌 炼化好转、上游亏损
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：银河证券
研究员：王强,裘孝锋
股票名称：中国石化,中石化,中国石油化工股份
股票代码：600028,SNP,00386
页数：4
简介：1．事件
公司2015年报，实现营业收入20188.8亿元，同比下降28.6%；实现归属于母公司股东净利润322亿元，同比下降32.1%；每股收益0.266元，其中分季度业绩分别约为1分、1毛9、2分和4分，基本符合预期。
2．我们的分析与判断
（一）、油价持续下跌，拖累上游业绩亏损，今年上半年上游压力仍然很大
受原油供应产能过剩、OPEC产量创3年来新高的影响，去年二季度国际原油价格反弹之后，下半年又持续下跌，到今年初创12年来新低。受此影响，公司去年上游板块实现油价只有45美元/桶左右，导致上游板块去年出现较大亏损，特别是去年四季度；今年上半年上游压力仍然很大，特别是一季度预计还将亏损。
（二）、炼油业绩好转，单桶炼油EBIT修复到2美元左右
自2013年成品油定价新机制实行后，在原油价格相对平稳时，炼油经营状况已得到系统性改善；2013年下半年到2014年上半年油价相对平稳时，公司单桶炼油EBIT约2美元/桶左右。2014年下半年和2015年二季度分别受库存损失和库存收益影响而波动，2015年四季度又修复到单桶2美元左右。
（三）、油价低位而石脑油路线化工竞争力提高
受益于结构调整和原料成本下降，石脑油化工产品竞争力提高，公司化工业务2015年盈利情况为4年来最佳；特别是2015年二季度吨乙烯EBIT达到2600元/吨，化工单季度EBIT超过70亿，接近2009-2011年上半年景气时的水平，盈利大幅好转；2015年下半年受油价回落而盈利有所回撤。今年接下去Brent油价波动中枢有望主要在35-50美元/桶，化工业务盈利将持续受益。
3.投资建议
公司目前PB只有0.8倍，已接近历史最低估值，安全边际很高，严重低估；我们预计公司2016-2017年EPS分别为0.27元和0.39元；维持"推荐"评级。

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