报告名称：必康股份(002411)医药大健康全面起航 六氟磷酸锂涨价有望提供业绩弹性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：银河证券
研究员：李平祝
股票名称：必康股份
股票代码：002411
页数：5
简介：1．事件
近期，我们对公司进行了跟踪和研究。
2．我们的分析与判断
（一）陕西必康借壳，医药大健康业务全面起航
公司发行9.06 亿股（价格7.75 元/股），作价70.2 亿收购陕西必康100%股份（已完成），另外发行2.78 亿股（8.34 元/股）募集配套资金23.2 亿元（暂未完成），收购完成后，李宗松合计控制公司股份50.83%，成为实际控制人。陕西必康成立于1997 年，是中国制药工业百强企业（21 位），收入以中成药为主，2014 年销售18 亿左右，有266 个药品品种进入到国家医保目录，拥有26 个独家品种，其主要代表性品种包括：风痛宁片（2014 年2 亿左右）、复方丹参片（2014 年1.7 亿左右）、五酯软胶囊（2014 年1.5 亿左右）、枸橼酸铁铵维B1 糖浆II（2014 年1.7 亿左右）、小儿化痰止咳颗粒（2014 年1.2亿左右）、五景眼科用药（2014 年产1.7 亿支、国内市场占有率首位）。公司销售专注于第三终端市场，2015 年1-7 月，公司第三终端市场销售占比约60%，公司亦在积极的向第二终端扩展，尤其是加强与第二终端中百强连锁、区域龙头连锁及核心药店的合作。陕西必康承诺2015、2016、2017 年业绩不低于5.65、6.30、7.20 亿元，为公司业绩提供保障，完成重组后，公司主业全面转向医药大健康，将借助上市公司资本运作平台全面起航。
（二）受益于新能源汽车，六氟磷酸锂价格上涨有望为公司业绩提供较大弹性
近两年，新能源汽车进入了爆发式增长的时代，六氟磷酸锂作为锂电池电解液的核心部分需求大增，目前行业处于供不应求的状态，价格一路上涨，根据草根调研结果，全球新建产能将于2017 年逐步释放（扩产周期在1年以上），2016 年仍处于供不应求的局面，公司现有产能2000 吨，达产1800吨以上，新增产能3000 吨最快将于2016 年底上线，目前六氟磷酸锂价格已经突破40 万/吨，成本在8-10 万元/吨（各企业不同），低价格订单已经在去年年底基本消耗完全，今年一季度价格持续处于上升趋势，均开始销售高价订单，放眼2016 年全年，我们保守估计有望为公司提供至少1.5-2 亿元甚至更高的利润弹性。
（三）持续进行外延布局，值得重点关注与期待
公司重组后，在1 月公告收购江苏必康新阳医药45%股权；2 月公告拟收购哈药集团世一堂百川医药商贸股权框架性协议；3 月公告拟收购江苏小营制药100%股权的框架协议。短时间内连续进行外延式布局，展现了公司外延的执行力。另外，值得重点关注的是，公司于2016 年1 月，公告拟非公开发行不超过20 亿元公司债（2 月已发行）；拟发行不超过8 亿元的超短期融资券，账上资金充裕。我们认为，公司外延发展值得重点关注与期待。
（四）实际控制人持续增持，彰显对未来坚定信心
公司实际控制人李宗松先生在3 月1 日至3 月8 日，连续增持，累计金额约2.9 亿元，增持股份数2069.66 万股，平均价格14 元/股左右。我们认为短时间内连续增持，彰显了对公司未来发展的坚定信心，值得重点关注。
3.公司估值与投资建议
暂不考虑募集配套资金发行股份摊薄影响，预计2015-2017 年EPS 为0.45、0.70、0.85 元，以3 月29 日收盘价15.32 元/股计算，对应PE 分别为34、22、18 倍，陕西必康借壳后，公司医药大健康业务全面起航，外延式发展持续布局，发行公司债和短融后，现金充裕，外延发展值得重点关注与期待，另外，公司六氟磷酸锂有望受益于新能源汽车爆发式增长而受益，有望为公司业绩提供较大弹性，公司实际控制人在3 月连续增持近3 亿元，彰显对公司未来发展坚定信心，值得重点关注。首次覆盖，给予"推荐"评级。
4、风险提示
六氟磷酸锂价格波动；陕西必康承诺业绩不达预期。

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