报告名称：南京新百(600682)2015年年报点评：2015年归属净利降8% 期待医疗养老转型落地
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：海通证券
研究员：汪立亭
股票名称：南京新百
股票代码：600682
页数：5
简介：公司3月30日发布2015年报。2015年实现营业收入158.53亿元，同比增长102.52%；利润总额5.23亿元，同比下降2.63%；归属净利3.67亿元，同比下降7.95%，扣非净利润1.12亿元，同比下降74.92%。摊薄EPS为0.45元；净资产收益率19.02%。报告期每股经营性现金流2.95元，与每股收益的比率为6.6倍。
2015年分配预案：拟以2015年末8.28亿总股本为基数，每10股派现0.9元（含税）。
公司计划2016年实现收入179亿元，同比增长12.91%。
简评及投资建议
剔除HoF后收入降5.6%，HoF收入增2.7%，HoF并表提升毛利率。公司2015年实现营业收入158.53亿元，同比增长102.52%，主要由于HoF于2014年仅4季度并表，2015年全年并表造成不可比。剔除HoF后，公司2015年收入32.51亿元，同比下降5.55%。HoF2015年收入126.02亿元，同比增长约2.7%。公司综合毛利率同比增加2.97个百分点至35%，主要由于HoF自营占比较高，并表带来高毛利率。
HoF并表带来销售费用大增，剔除HoF及出售资产影响，归属净利降18%。销售费用率大幅提升9.76个百分点至24.47%，同样由于HoF全年并表所致，管理费用率和财务费用率分别略降0.3和0.02个百分点。期间费用率提升抵消毛利率和收入增长，扣非净利同比下降74.92%至1.12亿元。由于公司在2015年出售了新百药业90%股权，获得税后投资收益3.14亿元，公司归属净利同比下降7.95%至3.67亿元。而HoF 2015年亏损0.14亿元，实现了较大幅度的减亏。剔除HoF和新百药业出售影响，公司2015年归属净利同比下降18.29%至6650万元。
2016年将开设国内首家HoF旗舰店，差异化竞争。公司已将旗下的东方商城租赁给HoF（中国）开设中国首家旗舰店，该商城将于2016年3月1日起暂停营业，实施为期约6个月的闭店装修计划。公司将借助HoF的买手团队及管理体系，同时利用其丰富的自有品牌、采购品牌及特约品牌资源实现国内竞争的差异化，还可借助HoF海外成熟的营销模式，实现由传统百货向现代百货的升级转型。
医疗养老转型并购正在进行中，期待落地后整合发展。公司于2016年1月公告两项定增方案，将发行股份和募集配套资金收购CO集团、齐鲁干细胞、安康通和Natali股权，所有交易完成后将对上述公司全资控股，强势进军医疗和养老领域。其中医疗板块CO集团和齐鲁干细胞竞争力强，业务高增长，未来拓展基因检测和治疗潜力巨大，庞大脐血样本构成精准医疗基因大数据，价值稀缺。养老板块的安康通和Natali契合居家养老趋势，将分享快速增长的老年需求，轻资产模式加速拓展。医疗和养老业务将带来高弹性业绩增长。
盈利预测和估值。（1）商业和房地产：国内物业、HoF百货和房地产河西项目合计估值215.5亿元；（2）医疗业务：脐血库业务合计估值470.4亿元；（3）养老业务：安康通和三胞国际合计估值152亿元。公司1年内目标估值为837.9亿元，相对于增发完成后市值401亿元（以20160329收盘价26.72元计算），仍有100%以上空间。以增发后的15.01亿股本计算，目标价为55.82元。
风险因素。并购整合进度不达预期；并购标的业绩不达承诺；安康通和Natali中国业务开展慢于预期；养老需求低于预期；出生人口数下降；消费不景气。

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