报告名称：中直股份(600038)2015年年报点评：业绩超预期 直升机霸主看点多
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-30
研究机构：中信证券
研究员：高嵩
股票名称：中直股份
股票代码：600038
页数：3
简介：投资要点：
经营稳健，毛利提升，公司业绩超预期。公司2015 年实现收入125.44亿元（同比+0.71%），归属母公司净利润4.37 亿元（同比+31.71%），实现EPS 为0.74 元（同比+31.71%）。公司收入稳中有增，业绩超出我们之前预测的0.69 元，主要原因在于多批次大批量的直升机平台生产，规模效益显着提升，促使前期研发成本和固定资产投资被摊薄，保证了利润和业绩的快速增长。
业绩内生增长稳健，业界龙头地位不变。公司是中航工业直升机唯一上市平台，整合了中航旗下直升机板块大部分资源，已拥有中航工业除军用直升机总装和部分院所外的所有资产，代表着我国整个直升机行业。公司拥有直8（AC313）、直9（AC312）、直11（AC311）、直15（AC352）等主要型号，占据我国军用直升机60%以上市场份额，覆盖2 吨级到13 吨级直升机市场，将直接受益于直升机产业大发展。
军用直升机换代加速助力公司业绩增长。2014 年我国军用直升机保有量仅为806 架，相当于美国八分之一。因此，随着国家战略的逐步调整，军队定位发生变化，长期保持稳定增长的军费开支为公司业绩发展提供了有力支撑，我国军用直升机有望进入加速换代时期，公司作为直升机行业龙头，将充分享受行业爆发带来的业绩增长。
低空民机市场巨大，“十三五”有望进一步夯实。自2010 年以来，我国民用通航产业受到一系列产业政策的支持，未来随我国低空飞行放开，我国民用直升机需求有望迎来爆发式增长，目前我国民用直升机市场也以进口产品为主，存在较大进口替代空间。而公司在民用业务方面一直积极布局，中航工业集团和空客直升机公司EC175/AC352 直升机合作项目已进入商业化阶段，中国版本Z15 已完成总装。未来民机业务空间巨大。
外延资本运作可期。尽管公司已于2013 年实现资产注入并表，但直升机总装资产尚未整合。考虑到母公司中航工业集团资产证券化率一直保持在较高水平，在国企改革加速的大环境下，我们认为未来直升机总装类资产仍有望进一步注入公司，公司业绩或将大幅增厚。
风险因素。军费开支增速显着下降；型号使用出现重大问题导致采购放缓和中止；型号交付延后；资产运作不确定性等。
盈利预测、估值及投资评级。我们维持公司2016/17 年全年摊薄EPS 分别为0.92/1.13 元的预测，给予2018 年EPS 预测1.35 元，当前价41.70元，对应2016/17/18 年PE 分别为45/37/31 倍。考虑到航空工业集团资本运作预期、通航领域发展前景和公司在行业内的市场地位，维持公司“增持”评级，目标价47 元。

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