报告名称：南极电商(002127)打造共享服务平台 重构电商供应链
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-30
研究机构：广发证券
研究员：洪涛,糜韩杰
股票名称：南极电商
股票代码：002127
页数：25
简介：三大关键战略转型，奠定南极电商成功基石
回顾历史，南极电商从南极人内衣成长为一个年销售额近50 亿元，涉足22 个大类，对接400 家供应商和万家线上经销商的国民品牌，得益于公司三次重大战略决策上的果断转型。1）渠道转型：11 年全面拥抱电商渠道，享受流量红利（11-15 网购CAGR=48.6%），建立包含近千家天猫授权旗舰店和近万家淘系店铺的线上经销网络；2）模式升级：07年起南极电商转型轻资产模式，剥离生产和销售环节，专注供应链服务，实现从卖商品到卖品牌到卖服务的盈利模式转变；3）品类扩张：从保暖内衣起家，遵循“有个性的基础款”原则，主打高性价比的放量爆款，横跨内衣、家居服、男女装等22 个大类。
构建中台供应链服务壁垒，打造国民品牌王国
南极电商的核心竞争力，在于建立了集研发、IT、财务、数据等模块的强大中后台体系，为中小卖家和中小厂家提供除生产和销售以外的全供应链服务。一方面公司熟谙阿里流量规则，充分利用关键词搜索、导航、展示等多种流量红利，为旗下经销商导流，并凭借高性价比积累回头客；另一方面公司制定规则、平衡利益，优化经销商和工厂的竞争格局，实现联盟共赢。参考日本Uniqlo 和MUJI 的发展历程，我们认为南极人将在高效供应链的支持下，成长为高性价比、广受众面和全品类覆盖的国民品牌。
横纵布局，基于供应链服务能力的无边际扩张
过去是基于南极人品牌，培育供应链服务模块；未来则是伴随供应链服务能力的社会化，做无边际的外延扩张。我们对公司商业模式的理解，是横纵两个方向的布局相乘：1）横向指的是授权标签数量。沿着品类、品牌和渠道三维延伸（目前品类扩至22 个大类，但渠道和品牌仍在初期）；2）纵向指的是单位标签的服务费。通过园区模式打通生产和销售之间的数据平台，实现“经销商无库存、厂家无坏账”，并提供仓储、物流、质检、大数据、设计、金融、培训等增值服务，未来单位标签的供应链服务费持续增加。我们预计16-18 年公司GMV 为90、150 和240 亿元，CAGR=75%；净利润为3.0、4.8和7.5 亿元，首次覆盖给予“买入”评级！
风险提示：公司高速扩张过程中的人才瓶颈；阿里流量获取成本攀升。

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