报告名称：王府井(600859)2015年年报点评：营收微降 多业态+全渠道打造现代零售商
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：安信证券
研究员：刘章明
股票名称：王府井
股票代码：600859
页数：7
简介：营收同比减少5.19%，归母净利增长3.96%。3 月25 日公告，2015 年实现营收173.28 亿，同比减少5.19%，归母净利6.61 亿，同比增长3.96%， EPS 为1.43 元，每10 股派发现金股利8.8 元（含税），转增3 股。其中15Q4 实现营收43.74 亿，同比减少7.42%（Q1-Q3 同比增速分别为-4.9%，-2.86%，-5.39%）；归母净利0.58 亿，同比减少61.08%（Q1-Q3 同比增速分别为1.21%，53.48%，28.17%）。利润增长主要系财务收入提升及出售鄂武商和北辰实业股权后投资收益增加所致。
经营转型持续推进，线上业务快速发展。年报显示，分业态来看，联营业务营收144.41 亿（占比83.34%，同比减少6.6%；自营业务营收22.02 亿（占比12.71%），同比减少1.4%。分区域来看，西南地区收入降幅最大，实现营收41.17 亿，同比减少8.07%；华北地区营收64.86亿（-6.26%YOY，较去年同期-14.06%降速收窄）；中南、华东地区营收分别为34.56 亿（-5.42%YOY）和2.87 亿（-3.16%YOY）；西北地区小幅提升，实现营收22.41 亿（1.12%YOY）。门店方面，截至15 年底，共运营32 个百货及购物中心门店，总经营面积153.4 万平方米。线上方面，15 年线上平台GMV 1.08 亿，营收6227 万元，同比增长273%。
成本费用管控得当，盈利能力有所提升。年报显示，全年毛利率21.43%，同比增长0.68 个百分点，其中百货业务毛利18.52%（联营毛利率18.51%、自营毛利率18.64%），同比增长0.05个百分点。期间费用率15.36%，同比小幅减少0.02 个百分点，其中销售费用率12.07%，同比增加0.57 个百分点，管理费用率3.6%，同比增加0.35 个百分点，系新增门店增加人工成本所致；财务费用大幅减少，为-5440.72 万元，主要系受定期存款到期，利息收入大幅增加所致。15 年公司净利率3.82%，同比增加0.34 个百分点。
全面推进战略转型落地，多维度构建经营新模式。具体来看，提升商品经营能力，深度联营取得进展，超过800 个品牌、60 万个SKU 已录入系统，与上海百联、香港利丰加强品牌战略合作；提升顾客经营能力，实现会员全渠道化，截至2015 年末，会员总数达264 万，会员消费占比45%，此外加大商场功能区面积，从原有10%以内增加到近20%，深挖客户价值；全渠道建设，全年完成22 个全渠道项目上线，王府井百货网上商城形成轻奢购物网站定位，打通全渠道营销。2015 年，线上销售GMV 1.08 亿，营收6227 万，同比增长273%。
定增引入三胞集团，募资30 亿布局多业态。12 月31 日公告，公司拟以23.02 元/股向京国瑞基金、三胞投资和懿兆投资发行1.30 亿股，募集30 亿用于哈尔滨群力文化广场二期等购物中心及王府井O2O 全渠道等项目。本次定增完成后一方面，实现传统百货转型向购物中心、奥特莱斯多元化发展，加大盈利空间；另一方面，营销网络的进一步完善或将使公司受益于消费动力由高线城市向低线城市逐步转移的长期红利。
维持盈利预测，维持买入-A 评级。公司积极推进战略转型，与利丰、百联合作成立百府利公司；进行线上业务试点，与电商巨头合作打造多渠道服务销售体系；定增募资30 亿建设购物中心和O2O 项目。若考虑17 年定增落地，我们预计16-18 年EPS 分别为1.54 元、1.61元、1.74 元，当前股价对应PE 分别为14 倍、14 倍、13 倍，6 个月目标价为24.32 元。
风险提示：整体消费环境不佳，购物中心建设进度不及预期

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