报告名称：歌尔声学(002241)2015年年报点评：结构性转型获利阵痛 VR新业务带来弹性空间
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：兴业证券
研究员：黄浩阳,廖伟吉,刘亮
股票名称：歌尔声学
股票代码：002241
页数：5
简介：公司公布2015年年报：公司实现营业收入136.56亿元，同比增长7.54%；实现归属于上市公司股东的净利润12.51亿元，同比下降24.5 1%。EPS为0.82元，同比下降24.77%。公司拟实施现金分红预案，向全体股东每10股派发现金红利1元（含税）。
歌尔2015年获利下滑，结构性转型：受智能手机、平板电脑市场增速放缓影响，公司收入增速放缓。同时下游厂商产品声学规格没有升级，歌尔牺牲了毛利率通过降价来抢夺市占率，影响了获利。同时公司处于战略转型期，新业务投入增大，相关研发支出和可转债费用增加，影响获利。
大陆唯一切入国际VR供应链，2016年放量出货带来想象空间：公司是Oculus与Sony的独家供货商，其在VR产业链中参与的环节不仅是组装，还包括供货光学镜头与声学组件。歌尔的竞争力在于整体的设计能力，属于ODM而非OEM;供货的光学镜头由公司控股子公司歌崧光学提供；而声学组件则属于公司的传统强项业务。出货量采用100万台的保守估计，净利率以中值8%为参考，测算2016年新增VR业务贡献营收约占9. 1%，贡献净利润弹性约为8.6%。
结构性转型起点，给予增持评级：2016年声学组件规格存在升级预期，将推动声学组件ASP提升10-20%，歌尔的声学组件业务相比去年约为双位数的增长。2016年主要观察重点在于VR产品，歌尔目前为Sony与Oculus独家供货商，建议持续关注后续发展。预估2015-2017年EPS 0.82、1.13、1.41，对应PE为31.28、22.70、18.19，维持增持评级。
风险提示：VR产业发展不及预期、汽车音响等新业务布局进展不及预期

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