报告名称：九阳股份(002242)2015年年报点评：业绩符合预期 下调定增价格及募资金额
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：海通证券
研究员：陈子仪
股票名称：九阳股份
股票代码：002242
页数：4
简介：事件：公司发布15 年年度财报，收入、业绩分别同比增长19%和17%。2015年公司实现营业收入70.60 亿元，同比增长18.79%；实现营业利润、利润总额7.46 亿元、7.91 亿元，分别同比增长4.68%、4.51%；归属于母公司股东的净利润6.20 亿元，同比增长16.62%，对应EPS0.81 元。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7.00 元（含税），不以公积金转增股本。
营养煲类、西式电器类产品高速增长，对食品加工机依赖程度降低。2015 年公司实现营业收入70.60 亿元，同比增长18.79%，其中四季度收入20.44 亿元，同比增长15.57%。按产品分类，占比最大的食品加工机类产品实现收入35.14亿元，同比增长9.18%；营养煲类产品实现收入19.98 亿元，同比增长30.21%；电磁炉类产品实现收入7.51 亿元，同比增长5.83%；西式小家电类产品实现收入5.63 亿元，同比增长61.33%。公司食品加工机类产品收入占主营业务收入的比重为50.09%，较去年下降4.27 个百分点，公司收入对传统优势品类食品加工机（主要为豆浆机）的依赖程度不断下降，产品结构更加均衡。
食品加工机类份额稳居第一，其余产品份额稳中有升。据中怡康数据，2015 年公司豆浆机市场份额67.62%，超出第二名49个百分点；电饭煲市场份额12.19%，同比提升2.55 个百分点，位于行业第三；电热水壶市场份额19.54%，提升1.41个百分点，位于行业第二；电压力锅市场份额16.51%，提升0.39 个百分点，位于行业第三；电磁炉市场份额19.58%，提升2.12 个百分点，位于行业第三。
受益所得税及少数股东损益的减少，公司净利润率在毛利走低、费用率提升的背景下同比仅下滑0.16 个百分点。2015 年公司毛利率31.89%，同比下降0.76 个百分点，主要原因是收入结构变化，毛利水平较高的食品加工机收入占比下降。公司三项费用率合计上升0.61 个百分点，其中，销售费用率上升0.99 个百分点；管理费用率下降0.52 个百分点；财务费用率上升0.14 个百分点。但受益于所得税及少数股东损益的减少（分别为贡献利润率0.68、0.69 个百分点），公司净利润率同比仅下滑0.16 个百分点。
在手现金充沛，运营效率提升。公司2015 年经营性现金流量净额为8.61 亿元，同比提升44.65%。自有资金（货币资金+理财）达20.12 亿元，同比增长45.40%。总资产周转率及存货周转率均较14 年有所改善。
下调非公开发行价格和募集资金规模。为保证本次非公开发行顺利实施，考虑近期市场环境，公司发行价格由20 元/股下调至14.83 元/股（约现价85 折），募集资金总额由不超过10 亿元调整为不超过8 亿元，发行数量亦由不超过5000万股调整为不超过5394.48 万股。
盈利预测与投资建议。我们看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司的产品研发能力及品牌影响力，我们认为未来公司将充分受益三四线市场的爆发及行业集中度的提升，保持收入和业绩的稳定增长。我们预计2016-18 年公司EPS 分别为0.93、1.05、1.15 元，分别同比增长16%、12%、9%。目前股价对应16年18.6 倍PE，给予公司2016 年20 倍PE，目标价18.68 元，“增持”评级。风险提示。终端需求萎靡，增发不能顺利实施。

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