报告名称：长城汽车(601633)2015年年报点评：行业地位稳固 由量到质升级
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：兴业证券
研究员：王冠桥
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：5
简介：事件：公司公布2015年年报，全年实现营收760. 33亿元，同比增长21. 46%;归母净利润80. 59亿元，同比增长0.22%。EPS为0.88元，每10股送10股派2.5元（含税）。同时公告终止再融资方案。
产品竞争力强劲，2016年蓄势。公司2015年销售车辆84. 63万辆，同比增长15. 45%;其中SUV 69. 33万辆，同比增长32. 52%，主力产品H6受1. 6L购置税减半政策影响热销。公司2016年销量目标为95万，同比增长11. 76%，预计主要增长来自新产品H7和新款H6降价增配带来的销量提升。公司SUV产品线布局已较为完善，今年主要看点在高端车型销量。
竞争加剧导致毛利率下滑，补贴渠道增加费用。去年合资品牌降价对自主品牌冲击明显，公司全年毛利率为25. 20%，较去年同期降低2.51个百分点，2016年3月新款H6降价增配可能进一步压缩毛利率。销售费用28. 42亿元，同比增长36. 30%，高于销量和收入增速，主要受H6降价促销影响。
终止定增方案体现管理层对公司价值的认同。公司2015年7月拟再融资120亿投向新能源汽车整车及关键零部件等项目，终止非公开发行后公司将以自有资金投入相关建设。2015年底公司资产负债率46. 62%，有息负债仅3.5亿，净资产收益率22. 45%，公司有能力以自有资金配套债务融资的方式完成项目建设，增加杠杆也有望进一步提升ROE水平，公司终止定增方案反映出对目前价值的认同。
行业地位稳固，由量到质升级，维持“增持”评级。受益于三四线城市消费升级，预计2016年SUV市场仍将保持高速增长，但竞争也在加剧。公司SUV产品线齐备、主力车型H6增速放缓，未来盈利增长来自销量和品牌的双重提升，公司进入由量到质的阶段。预计公司2016-2018年EPS分别为0. 92元、0.99元、1.10元，维持“增持”评级。
风险提示：公司SUV价格进一步下行；营销费用持续增长
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