报告名称：冠城大通(600067)2015年年报点评：地产乏力 静待转型
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中金公司
研究员：宁静鞭
股票名称：冠城大通
股票代码：600067
页数：7
简介：2015 年业绩每股盈利0.14 元，同比下降71.7%
冠城大通2015 年实现营业收入74.0 亿元，同比小幅下降2.1%，录得净利润2.1 亿元，合每股收益0.14 元，同比下降71.7%，低于预期。公司公布2015 年分红计划，拟每10 股派现金红利1 元。
地产结算毛利率下降：公司期内实现营业收入74.0 亿元，同比下降2.1%。其中房地产结算收入46.0 亿元，同比上升9.7%，主力结算项目包括南京冠城大通蓝郡7.7 亿元和北京百旺杏林湾13.5 亿元，整体结算税前毛利率较上年下降4.3 个百分点至42.8%，主要由于部分结算项目毛利率偏低，如南通骏和棕榈湾（0%）和苏州冠城观湖湾（20.4%）。漆包线业务收入同比下降17.6%至26.5 亿元，主要受下游行业需求减少，漆包线销量同比下降5.5%至6.1 万吨，受原材料铜价波动影响，产品销售单价也有所下降。
大量计提存货减值拖累业绩：公司期内对南通骏和棕榈湾项目大量计提存货减值准备1.8 亿元，拖累业绩大幅下滑。
销售偏弱：公司2015 年房地产销售面积30.9 万平米，同比增长21.4%，而实现销售额40.1 亿元，同比下降10.9%，主力销售项目是南京冠城大通蓝郡（10.7 万平米）和百旺杏林湾（4.7 万平米），这两个项目也分别占到公司预收账款余额（19.3 亿元）的33.6%和46.5%。
发展趋势
新业务值得重点关注：公司2016 年重点开发项目为百旺杏林湾和南京大通蓝郡（两个项目2015 年结算税前毛利率分别为66%和48%），将有效推动公司综合毛利率回升。同时，公司的互联网金融、锂电池、股权投资以及医疗健康各板块业务均在积极推行中，多元化新业务将平滑公司未来运营风险。
盈利预测
我们根据最新项目结算信息，下调公司2016 年盈利预测37.0%至每股0.40 元，并引入2017 年盈利预测每股0.50 元。
估值与建议
目前公司股价对应的2016/17 年市盈率为16.9 倍和13.3 倍，我们根据最新项目信息下调公司NAV 5%至7.44 元，目前股价对应最新NAV 折让10.2%，我们依然维持“中性”评级；下调目标价5%至7.65 元。
风险
宏观经济下行风险。

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