报告名称：长青股份(002391)2015年年报点评：杀虫剂拖累业绩增长 产能有序投放保障未来增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：中金公司
研究员：方巍
股票名称：长青股份
股票代码：002391
页数：6
简介：2015 年业绩低于预期
公司2015 年实现营业收入18.21 亿元，YoY+0.65%，归属净利润2.38 亿元，YoY+1.45%，合EPS 0.66 元，低于预期。拟派发现金红利0.3 元/股（含税）。
杀虫剂业务下滑拖累业绩，除草剂、杀菌剂业务有所增长。杀虫剂业务收入同比下滑27%，毛利率下降1.2ppt，其中吡虫啉、啶虫脒市场均价分别同比下跌21%/35%。除草剂业务收入增长14%，毛利率下滑2.6ppt，麦草畏产能得到提升且市场需求较好，3000 吨/年S-异丙甲草胺投产贡献业绩。杀菌剂业务收入增长102%，毛利率提升7.6ppt，其中14 年底投产的1000 吨/年2-苯并呋喃酮中间体销售良好。
发展趋势
南通基地项目建设有序推进，保障公司长期增长。年产300 吨氰氟草酯原药项目已投产，年产450 吨醚苯磺隆原药项目、年产300吨环氧菌唑原药项目、年产200 吨茚虫威原药项目预计分别将于2016 年2 季度、3 季度、4 季度投产。年产3500 吨草铵膦、2000吨麦草畏、500 吨异恶草松项目已取得环评批复，后续南通基地规划的项目将陆续建成投产，保障公司业绩稳步提升。
麦草畏产能有望提升至5000 吨以上，以麦草畏不含税单价12.5万元/吨计，满产后营收可达6 亿元以上。麦草畏主要用于新型转基因作物并与草甘膦复配使用，随着耐麦草畏转基因作物品种的持续开发与应用，下游需求潜力巨大，我们保守测算未来市场需求可增至5 万吨左右。
盈利预测
由于农药行业市场景气度下降，部分产品市场需求下滑，下调2016 年EPS 预测22%至0.75 元。给予2017 年EPS 预测0.89 元。
估值与建议
目前股价对应16/17 年P/E 分别为20 倍/17 倍。因估值中枢下移，目标价下调12%至17 元，对应16 年23 倍P/E。维持“中性”评级。
风险
产品价格下滑；项目建设进度不及预期。

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