报告名称：五粮液(000858)2015年年报点评：预收账款创近两年新高 现金流同比高增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-28
研究机构：广发证券
研究员：王永锋,卢文琳
股票名称：五粮液
股票代码：000858
页数：3
简介：第四季度业绩较快增长，预收账款创近两年新高，现金流同比高增长
公司2015 年实现收入216.59 亿元，同比增长3.08%；净利润61.76 亿元，同比增长5.85%；EPS1.63 元，拟每10 股派发现金红利8 元（含税）。（1）分产品来看，高价位酒收入155.07 亿元，同比下降0.76%；中低价位酒收入48.39 亿元，同比增长9.99%。（2）从季度数据来看，第四季度实现收入65.28 亿元，同比增长9.84%，净利润15.73 亿元，同比增长39.51%，第四季度快速增长一方面来自于提价，另一方面说明销售持续向好。
公司预收账款及现金流良好。（1）公司预收账款19.94 亿元，较年初增加11.36 亿元，创近两年新高，同时为2016 年的业绩增长打下一定基础。公司计划2016 年力争实现营业总收入不低于238 亿元，较上年增长不低于10%；利润总额目标88 亿元，力争较上年同期增长10%。（2）公司2015年销售商品、提供劳务收到现金260.84 亿元，同比增长28.91%，经营性净现金流为66.91 亿元，同比增长742.10%。公司现金流情况良好。
2015 年公司整体毛利率69.20%，较上年减少3.33 个百分点，主要系非酒类及中低价位系列酒产品销售比重上升所致。2015年期间费用率22.92%，较上年同期减少4.20 个百分点，主要是销售费用率下降4.04 个百分点至16.47%。公司全年净利率29.60%，较上年同期下降1.97 个百分点。
2016 年是白酒龙头新一轮周期的起点，同时期待公司外延式并购
1、2016 年是白酒龙头新一轮周期的起点，五粮液有望持续向好。（1）五粮液近期宣布提高出厂价至679 元，并取消30 元补贴，龙头不断提价是白酒行业逐步回升的关键信号。（2）茅台、五粮液预收创新高，现金流良好，印证龙头回升的判断。（3）在固定资产投资增速回升的背景下，行业回暖有可持续性，高端白酒由于其强周期性最为受益，公司有望持续向好。2、期待公司外延并购。十三五末，公司计划通过并购实现新增100 亿元销售收入，将考虑并购年收入10 亿元以上的酒企，目前正在积极接触，外延式并购一方面将提高公司资金利用效率，另一方面提高公司市场占有率。
盈利预测：预计公司2016-2018 年EPS1.80/2.01/2.26 元，合理估值32元，维持买入评级
风险提示：销售不达预期

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