报告名称：中国中铁(601390)2015年年报点评：财务费用和所得税率下降驱动业绩超预期
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：中国中铁
股票代码：601390,00390
页数：8
简介：2015 年业绩超预期
公司2015 年收入6,241 亿元，同比增长1.9%；净利润122.6 亿元，同比增长18.3%，高于我们和市场预期。财务费用减少、所得税率下降是盈利快速增长的主要原因。毛利率基本持平。其中工程、设计微降，装备和房地产明显下滑。财务费用率、所得税率下降。资产减值大幅增加。主要来自资源和物贸业务，因资源价格下跌及物贸应收款风险。负债率下降、现金流改善。资产负债率下降3.6ppt 至80.5%，为2010 年以来最低；经营现金净流入306 亿元，同比增加57%，为历史最好。
发展趋势
新签订单改善趋势明显。2015 年新签订单同比增长2.4%，其中工程和设计订单分别增长8.6%和14.5%。各个季度工程订单同比增速分别为-20%、-10%、+23%、+35%，逐季改善趋势明显。随着地方政府资金状况持续好转，以及对地方不作为管理力度的加大，2016 年订单将保持快速增长。
持续关注国企改革与“一带一路”。继内部业务整合和推行全面精细化管理之后，公司去年底又启动了与中铁二局的资产臵换，体现了较强的改革和创新意识。公司紧跟“一带一路”战略，持续发力海外，开始见到一定成效，海外订单增长30%，收入增长15%。但海外业务是把双刃剑，带来增长的同时，不确定性也增加，如泰国铁路项目的反复，部分项目出现亏损等。
盈利预测
上调2016 年净利润预测7%至138 亿元，同比增长12%；引入2017 年预测，预计2017 年净利润153 亿元，同比增长11%。
估值与建议
维持A 股中性、H 股推荐。尽管盈利前景良好，但考虑到市场对“一带一路”和国企改革热情的消退，下调A/H 股2016 年目标P/E 至15.0x/11.0x（采取扣除永续债股息后EPS 计算，下同），下调目标价31%/25%至8.6 元/7.2 港币。目前A/H 股2016年P/E 为14.0x/8.8x，P/B 为1.3x/0.8x，A 股吸引力有限，维持中性；H 股短期仍有修复空间，维持推荐。
风险
基建复苏持续性不足；海外不确定性大；资源和钢贸持续拖累。

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