报告名称：歌华有线(600037)2015年年报点评：营收端拓展以及体制改革驱动未来业绩
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：华泰证券
研究员：许娟
股票名称：歌华有线
股票代码：600037
页数：3
简介：事件：1）公司披露2015年年报，报告期内实现营收25.68亿元，归属于母公司净利润6.73亿元，分别同比增长4.14%和18.29%，由于摊销折旧等成本持续减少，使得公司毛利率水平继续提升至20%左右。2）每十股派发1.80元（含税）。
用户数平稳增长，高清交互用户数领跑地方运营商：截至2015年底，公司拥有有线电视注册用户568万户，净增18万户；高清交互数字电视用户460万，新增40万户，成为拥有最多高清互动数字电视用户的地方性运营商；家庭宽带用户41.5万户，新增10万户。
电视收视业务ARPU企稳回升，增值业务有望保持高速增长：2015年公司电视收视业务收入为11.70亿元，相比去年同期增加7000万元，对应ARPU略微提升，主要原因是增值业务贡献增量。根据我们的估算，2015年公司增值业务营收体量接近1.5亿元，同比增长超过50%。随着公司云平台战略的继续推进，增值业务仍有望保持较高增速，带动ARPU缓慢增长。
宽带业务用户拓展效果略超预期，ARPU继续下滑，营收增速平稳：公司推出高带宽产品以及按天计费、闲时宽带等新品，同时与北京电信、北京移动的合作联合拓展用户，2015年全年新增家庭宽带用户10万户，是在2014年加大宽带业务推广以来，连续第二年实现较大幅度的用户拓展。但由于新产品计价结构以及行业因素，ARPU延续下滑趋势。整体来看，宽带业务营收增速平稳，后续仍将保持平稳增长。
来自于成本控制贡献的利润增长空间基本上已经打满，未来的净利润增长来自于营收端拓展以及资产整合预期。1）营收增长方面：公司宽带业务快速推进，增值业务具有较大潜力，目前超过30亿元定增融资款已经到账，公司有望加强内容和云平台投入，并进行持续的布局和投资，从而驱动营收增长。2）资产整合方面：公司实际控制人将由北京广播电视台变更为北京歌华传媒集团有限责任公司，标志着北京文化体制改革大幕开启。公司作为北京纯正国有文化上市标的，有望获得政策红利。
投资建议：预计2016至2017年净利润为7.65亿元、7.80亿元，对应PE29.0X和25.5X。公司正向着综合性传媒集团的方向进发，维持买入评级。
风险提示： OTT等业务侵蚀有线电视网络市场份额，转型力度低于预期

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