报告名称：工商银行(601398)2015年年报点评：股利政策需要进一步明确
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：毛军华
股票名称：工商银行
股票代码：601398,01398
页数：7
简介：业绩符合预期
2015 年实现归母净利润同比增长0.5%。其中，净利息收入/净手续费收入/PPOP 分别同比增长2.9/8.2/7.6%，业绩符合预期。
发展趋势
资产质量恶化放缓，需要进一步观察。不良贷款净生成率4Q15为0.70%，逾期贷款净生成率2H15 为1.24%，环比都有下降，好于预期，但这一趋势能否持续还值得观察。关注类贷款半年环比增长24%，关注类贷款比例4.36%，高于建行/中行。拨备覆盖率下降51 个百分点到156.3%，拨贷比2.35%，信用成本0.75%。
净息差下降速度有望在下半年放缓。按照期初期末余额计算，4Q15 净息差季度环比保持平稳为2.36%。管理层预计上半年息差同比下降幅度较大，因为上半年有60%的贷款和17%的存款会重新定价，但下降幅度将在下半年放缓，全年预计在20 个基点左右。
成本控制良好。营业费用仅小幅上升0.7%，成本收入比从2014年的27.9%下降到2015 年的26.7%。
分红率下调至30.0%。2015 年风险加权资产增长只有5.9%，ROAE 达到17.1%，分红比率从2014 年的33%下降至2015 年的30%，资本内生增长能力提升，核心一级资本充足率2015 年底约为12.87%。分红比率是否会持续下降成为市场关注的焦点，股利政策的平稳是高股息率股票估值的关键。
盈利预测
考虑拨备覆盖率变动，调整盈利预测，上调2016e EPS 5.9%至0.76 元；引入2017e EPS 0.77 元。
估值与建议
考虑到下调中长期ROE，A 股目标价下调1.8%至5.13 元，上涨空间18.7%，维持中性评级；H 股目标价下调8.9%至5.24港币，上涨空间19.6%，维持中性评级。
风险
资产质量下滑超预期。

下载地址：工商银行(601398)2015年年报点评：股利政策需要进一步明确