报告名称：棕榈园林(002431)2015年年报点评：业绩符合预期 关注生态城镇业务的持续布局
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：吴慧敏,廖明兵
股票名称：棕榈园林
股票代码：002431
页数：6
简介：业绩符合预期
公司2015 年实现收入44.0 亿元，同比下降12.1%；亏损2.1 亿元，同比下降149.4%，与快报一致。公司拟每10 股转增15 股。
收入下滑，主要由于新开工项目减少、项目进度放缓。毛利率下滑6.3 个百分点，因行业竞争加剧。投资损失大幅上升136%至2.53 亿元，因公司第二次收购贝尔高林股权的价格低于第一次，第一次收购确认投资损失。
发展趋势
在生态城镇领域已建立领先优势。公司大力向生态城镇业务领域转型，已在湖南长沙、贵州贵安新区、广西阳朔等多地展开新型城镇化业务，形成了较为丰富的经验，处于行业领跑者角色，为全面拓展该业务奠定了基础。
将围绕生态城镇业务持续布局。公司未来将持续构建生态城镇建设、运营和内容三方面的能力，有望围绕VR/AR（2 月宣告合作成立VR 产业基金，3 月宣布对外投资收购乐客VR 4%的股权）、文化教育娱乐、互联网、智慧城市、大健康等持续展开并购。
PPP 模式拓展顺利。公司积极拓展市政PPP 项目，先后与漯河、保定、吉首、江油、湖州、莱阳、梅州等城市签订战略框架协议，主要采用PPP 或EPC 模式，总额超过140 亿元，其中梅州、漯河项目已落地实施。
盈利预测
维持2016/2017 年净利润预测3.0 亿元/3.3 亿元。
估值与建议考虑到传统园林业务大概率将维持低迷，生态城镇业务尚处于起步阶段，PPP 项目尽管金额大，但公司对于其中大部分工程并不具备资质或能力，预计2016 年业绩恢复力度有限。近期股价大幅跑赢，主要来自VR 等新业务并购或相关预期带来的估值提升。目前股价对应56 倍2016e P/E，安全边际不高，维持“中性”评级，维持目标价32.7 元。
风险
PPP、生态城镇等业务进展低于预期。

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