报告名称：中国铁建(601186)2015年年报点评：业绩符合预期;毛利率持续改善 物贸减值大增
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：廖明兵,吴慧敏
股票名称：中国铁建
股票代码：601186,01186
页数：7
简介：2015 年业绩超预期
公司2015 年收入6,005 亿元，同比增长1.2%；净利润126.5 亿元，EPS 0.93 元，同比增长8.3%，基本符合预期。盈利增长主要动力来自毛利率提升，分业务来看，工程、设计、房地产均实现盈利提升，装备盈利持平，减值计提导致物贸出现亏损并构成拖累。毛利率延续改善趋势。毛利率同比上升0.5 个百分点，其中工程、设计、物贸业务毛利率上升，装备、房地产毛利率下滑。期间费用率平稳。销售费用率微升，管理费用率微降，而财务费用率基本持平。资产减值大幅增加。公司对物资贸易板块大幅计提减值准备，资产减值同比增加125%。负债率下降、现金流改善。公司资产负债率下降1.6 个百分点至81.5%；经营现金净流入504 亿元，同比增加647%，为历史最好水平。
发展趋势
新签订单改善迹象明显。2015 年新签订单同比增长14.6%，其中工程和设计订单分别增长17.5%和13.3%，好于同行。各个季度工程订单同比增速分别为+6%、-37%、+38%、+60%，下半年以来增长势头强劲。在专项建设基金投放、PPP 加速、大规模地方债臵换等推动下，预计2016 年订单将保持快速增长。
持续关注国企改革与"一带一路"。公司收购了部分集团资产，对海外业务、设计业务进行了内部整合，并实现了铁建装备分拆上市。此外，公司加大海外拓展力度，取得一定成效，海外收入增长17%，远高于国内的0.6%。但海外业务是把双刃剑，带来增长的同时，不确定性也增加，如墨西哥、泰国铁路项目的反复。
盈利预测
小幅上调2016 年净利润预测5%至142 亿元，同比增长12%；引入2017 年预测，预计净利润156 亿元，同比增长10%。
估值与建议
考虑到市场对"一带一路"和国企改革热情的消退，下调A/H 股2016 年目标P/E 至14.0x/10.0x，下调目标价18%/16%至14.6元/12.1 港币。目前A/H 股2016 年P/E 为10.7x/7.4x，P/B 为1.22x/0.85x，具有吸引力，维持A/H 股推荐评级。
风险
基建复苏持续性不足；海外不确定性大；资源和钢贸持续拖累。

下载地址：中国铁建(601186)2015年年报点评：业绩符合预期;毛利率持续改善 物贸减值大增