报告名称：三维通信(002115)2015年年报点评：业绩低于预期 海外业务放量提升毛利;维持推荐评级
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-31
研究机构：中金公司
研究员：林荣彦
股票名称：三维通信
股票代码：002115
页数：5
简介：2015 年业绩低于业绩快报和预期，但净利率提升2015 年度，营业收入8.65 亿，同比下降4.4%，归属于上市公司股东的净利润1,899 万元，同比上升36.3%，低于业绩快报（1,916万元）和中金公司预测（2,024 万元）。毛利率30.75%，符合中金公司预测的30.38%，净利率提升至2.22%，略高于预期（2.09%）。拟每10 股派现金红利1 元。
发展趋势
海外业务放量，持续贡献收入。针对室内覆盖业务，公司启动了射频馈入光纤分布系统的产品开发项目，2015 年该项目产品开发成功进入量产上市，并在海外市场实现了大批量订单的供货。15年境外业务贡献收入1.3 亿元，同比增长508.68%，毛利55.89%。海外业务具有高毛利、回款周期短等优势，公司在2016 年将继续拓展海外市场。
国内网优业务回暖，但行业竞争激烈。为追求更广泛的覆盖和更可靠的网络质量，运营商建设投资将持续进行，随着4G 建设的深入推进，国内网络优化的深度覆盖需求会明显提升。但国内网优覆盖市场竞争激烈，导致产品价格下降、人力成本不断上升。2015年公司管理费用率、销售费用率均有所上升。
盈利预测调整
下调2016/17 年EPS 16.9%/16.9%至0.22/0.27 元，反映拓展海外业务及行业竞争导致运营成本上升。
估值与建议
下调目标价至14.10 元（-6.0%）。对应16 年市盈率65x，维持推荐评级
风险
运营商4G 投资不及预期；行业竞争加剧；海外业务放量放缓。

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