报告名称：中源欧佳(832604)蓝海的召唤 渔轮领军者开启竞钓新征途
报告类型：深度分析
报告日期：2016-03-31
研究机构：安信证券
研究员：诸海滨
股票名称：中源欧佳
股票代码：832604
页数：33
简介：公司是世界上最大的渔线轮生产企业，体育“制造+服务”双轮驱动：公司专业从事渔线轮研发、制造、销售和服务，年产渔线轮1300 多万只，为下游国际着名渔具品牌提供从创意、模具设计到规模化生产的全链条化服务。产品出口欧洲、美洲、日本、东南亚等80 多个国家和地区，年销售额近3 亿元。公司属于国家高新技术企业，注重研发设计，2014 年研发费用占营业收入的3.17%，取得专利82 项。公司投入大量资金进行设备自动化升级，未来立志于布局全产业链。
公司利用在垂钓用具超过20 年的产业经验及资源，进军垂钓服务及垂钓赛事运营。
“水上高尔夫”钓鱼运动空间巨大：路亚钓鱼（LURE Fishing）作为一项健康户外运动方式，如今已发展到拥有超过40 年的历史，比赛最高赏金达到100 万美金的Bassmaster 大赛，并由此带动了一整个数百亿元的产业链，竞赛钓鱼已经在钓具、钓法、钓鱼知识引导整个钓鱼文化。路亚钓法强调主动找鱼。路亚钓法要求钓鱼者根据场景、鱼种等因素自己搭配钓具配件，对于装备要求较高，附加值较高，所以称为海上高尔夫。从钓鱼整个制造产业链看，欧美、日韩的渔具产业链向中国的转移仍在继续，高档产品需求提升。从中国发展情况来看，中国本身是一个巨大的渔具消费市场， 2013 年国内的渔具销售量达到6741 万套，同比增长18.97%。近年来户外运动需求与日俱增，钓鱼运动在国内普及度逐年提高；另外随着老龄化和富裕程度提高，钓鱼运动群体逐年增加，预计未来几年国内钓鱼消费市场将快速增长。
海外渔具龙头启示：受宏观周期影响小、全品类化延伸是王道、行业空间巨大：美国钓具龙头纯钓公司和日本龙头Daiwa 株式会社的发展历程给出很多启示：1、体育类公司增长稳定,受到宏观经济波动影响较小。2、两家公司均围绕垂钓产业链做全品类化延伸。3、垂钓行业空间很大，两家国际龙头公司经过几十年发展仍保持高增长率，营收规模可观。未来几年产业并购整合将在中国垂钓行业上演，只有行业龙头将有能力通过自身升级及并购完成全产业链布局，承接高档订单并进一步向品牌化发展。
投资建议：买入-B 投资评级。我们认为中源欧佳产品档次和利润的提升空间仍然十分巨大，同时公司加紧布局垂钓服务业，有助于培育潜在消费者、拓宽产品链条。公司有望在这一轮“体育盛宴”中分得一杯羹。我们预计公司2015 年-2017年将实现营业收入为2.45 亿、2.91 亿、3.57 亿。2016 年-2017 年净利润增速分别为37.4%、51.1%，维持买入-B 的投资评级。
风险提示：渔具全产业链拓展不达预期；钓场开拓进程低于预期。

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