报告名称：创维数字(000810)2015年年报点评：家庭智能新生态 虚拟现实实力派
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：长城证券
研究员：周伟佳
股票名称：创维数字
股票代码：000810
页数：4
简介：公司于3月24日晚间发布2015年年度报告，全年实现营业收入41.08亿元，较上年同期增长15.69%，实现归母净利润4.15亿元，较上年同期增长8.94%。公司Q4旺季主业爆发，海外增速尤其显着，带动全年业绩增长。公司已逐步由单一硬件制造商向运营与服务商转型，培育家庭“互联网智能新生态”。此外，公司与腾讯“强强联合”，预计于今年年中推出含VR眼镜的高配版游戏主机miniStation，切入虚拟现实市场。公司与腾讯在VR眼镜上的合作，可类比HTC之于VALVE，产品定位高端、研发团队优秀、销售渠道多样以及内容资源丰富。公司集“VR”+“互联网智能生态”于一身，估值大幅低于行业水平。预计公司2016-2017年分别实现营业收入57.01亿元和66.89亿元，净利润5.64亿元和7.07亿元，EPS分别为0.56元和0.71元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
内生超预期增长，行业龙头地位稳固。2015年公司实现营收41.08亿元，同比增长15.69%，实现归母净利润4.15亿元，同比增长8.94%。在全球机顶盒市场出货量逐年攀升、存量市场向数字化和高清化转化的大背景下，公司数字机顶盒业务增长14.81%，大幅高于市场预期，是营业收入增长的主要原因。另外，公司持续保持高额研发投入，积极布局由“硬”向“软”战略转型，运营、技术服务业务本年度实现营业收入5032.12万元，毛利率为80.3%，未来，随着公司运营服务业务的收入占比逐渐加大，公司整体毛利率水平将逐步攀升，综合实力将逐步展现，行业龙头地位巩固。
联手腾讯推出miniStation VR。公司依托腾讯庞大的用户群、软件方面的支持以及内容资源的提供，推出游戏主机miniStation硬件设备，后期双方将联合运营、收益共享。miniStation是一款基于 Android 的微型游戏主机，分为标准版与VR版。标准版以电视屏幕为主要输出，是家庭客厅的安卓娱乐系统；VR版本为配备VR眼镜的欧系主机，基于高通2016CES最新的“晓龙820”芯片支持，加上手机或手柄双外设操作，不仅可以支持4K及以上的显示分辨率需求，更能有效避免因延时与刷新率低而引起眩晕感，为玩家带来完美的视听盛宴。预计售价大幅低于海外同类产品，性价比极高。产品推出后，创维负责生产，并利用创维自有及合作的线上和线下渠道销售，腾讯提供软件与内容资源，并在线上引流。预计，2016年标准与VR版目标销量总额约50万台。公司与腾讯的强强联手有望产生HTC与Valve的合作效应，miniStation VR有望成为国内自主研发虚拟现实产品的标杆。
纯正VR标的被严重低估。目前，市场对公司的评价仍停留在“家电企业”的误区，对比其他VR概念标的，公司估值处于较低水平， 2015年PE仅为44倍，预计公司2016-2017年分别实现营业收入57.01亿元和66.89亿元，净利润5.64亿元和7.07亿元，PE分别为32X和26X。公司是最纯正的VR标的，兼具“互联网智能生态链”概念，价值严重被低估。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：VR产品销量不达预期，运营和服务的市场拓展存在较大的不确定性。

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