报告名称：江河创建(601886)2015年年报点评：主业营收增速下滑 未来医疗+装饰双轮驱动有望加速落地
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：招商证券
研究员：张士宝,王彬鹏
股票名称：江河创建
股票代码：601886
页数：8
简介：事件：
公司2015年实现营收161.57亿元，同比增长1.59%；净利润3.13亿元，同比增12.87%，EPS为0.27元。
评论：
1、 由于收购少数股东权益以及投资净收益增加，净利增速大幅超过收入增速
2015年实现营收161.57亿元，同比增长1.59%，增幅较去年大幅下滑，主要是因为宏观经济不景气，营收占比超过50%的幕墙业务增速下滑严重，较去年同期下滑12.41%；内装业务增速由去年的208.40%下降至22.54%；今年虽新增医疗业务，但是贡献收入较少，仅为0.84亿元。分区域看，海内外业务分化明显，2015年大陆业务实现营收113.42亿元，同比下滑3.38%，海外业务实现营收48.1亿元，同比大幅增长15.60%，主要是因为去年中标的50亿港币左右港澳项目开工，确认利润收入。订单方面，2015年实现中标额147亿元，同比下滑20.97%，但2016年公司计划中标188亿元，彰显公司对主业增长的信心。
公司2015年实现净利润3.13亿元，同比增12.87%，净利增速大于营收增速，是因为1）收购子公司港源装饰30%少数股东股权，少数股东权益较去年减少7042.38万元；2）毛利率较去年同期下降0.45个pp至14.6%；3）转变内部经营机制，强化部门自主经营、绩效挂钩，推动管理变革，管理费用较去年同期减少5077.48万元；4）投资净收益增加5511.79万元。
2、受宏观经济不景气以及竞争激烈影响，毛利率和净利率均略有下降
2015年公司毛利率为14.58%，较去年同期下降0.45个pp。主要是因为宏观经济不景气，市场竞争激烈，分业务毛利率均有不同程度下滑，幕墙业务毛利率较去年同期下降0.08个pp至13.81%，内装业务毛利率下降1.45个pp至15.38%。虽然期间费用率下降了0.20个pp，但公司净利率依然下降0.25个pp至2.13%。。
3、经营现金流净额增加，回款好转，营业周期拉长，仍保持较强偿债能力
公司2015年经营活动现金净流量净额为9.97亿元，较去年同期大幅增加，这是因为公司公司回款改善，收现比大幅上升7.91个pp至99.90%，而付现比仅上升4.58个pp至83.20%；公司营业周期从290天上升至324天，资产负债率提高0.39个pp至71.20%，经营状况良好；流动比率（1.30）、速动比率（1.08）、现金比率（0.26）均与去年基本持平，公司仍保持较强偿债能力。
4、精炼主业，转型医疗健康，维持“强烈推荐-A”评级
积极精炼主业，转型医疗健康，实行“多元化、双主业”战略。预计16、17年EPS为0.38与0.42元，对应PE为30.9与28.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。
5、风险提示：业绩低于预期，医疗健康业务未及预期，回款风险
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