报告名称：江西铜业(600362)2015年年报点评：金属价格大跌拖累公司业绩 长期资源自给率提高有望提升公司
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：申万宏源
研究员：徐若旭,彭瑛
股票名称：江西铜业,江西铜业股份
股票代码：600362,00358
页数：3
简介：投资要点：
有色金属价格大幅下跌导致公司净利润同比下滑78.05%。2015 年在供需失衡和美元走强的等多重不利因素的影响下，有色金属行业全线低迷，有色金属价格大幅下滑，铜价全年最大跌幅达27.5%。2015 年江西铜业产量与2014 年基本持平，生产铜精矿含铜20.9 万吨，与上年持平；生产阴极铜125 万吨，比上年增加5 万吨；生产黄金26 吨、生产白银570 吨，与上年基本持平；生产各类铜材产品共95 万吨，比上年增加9 万吨；生产硫酸307 万吨、硫精矿251 万吨，与上年基本持平；此外，还生产标准钼精矿（平均品位45%）6,906 吨、铼酸铵2,761 千克、精碲55 吨、精铋658 吨。受产品价格大幅下跌的影响，2015 年江西铜业共实现合并营业收入为人民币185,782,491,341 元，比上年减少6.56%；实现归属于母公司股东的净利润人民币637,218,130 元，比上年减少77.65%。基本每股盈利为人民币0.18 元，比上年减少78.05%。
铜市过剩压力仍在，货币现象驱动铜价阶段性上行。2016 年经济下行压力仍在加大，有色金属产品市场需求难以出现大幅度增长。从供给端看，铜矿供给仍然处于扩张周期，国际铜业研究组织（ICSG）预估2016 年全球铜矿产能将达到2420 万吨，同比增长6.31%，增速为5 年最高。消费端不振和供给增加将对铜价造成压制，但短期汇率重估和资产配置将加大铜价波动。我们预计2016-2018 年沪铜平均价（含税）为37000 元/吨，35000 元/吨，39000元/吨。
加工费小幅下滑，但加工企业仍能保持盈利。2016 年铜精矿长单加工费为97.35 美元/吨，相比2015 年107 美元/吨下滑接近10%。尽管加工费有所下滑，但是在当前加工费水平下冶炼企业能够保持盈利，为了降低风险，江铜对所有外购冶炼铜采取套期保值措施。
非公开发行提高资源自给率，长期有望提高公司盈利水平，维持增持评级。从长期来看，尽管铜市将经历较为漫长的产能出清过程，但是江铜资源优势突出，拥有国内最大铜矿德兴铜矿，年产铜金属约21 万吨。为充分发挥资源优势，江铜公司2016 年2 月26 日发布非公开发行预案拟募资不超过35 亿元用于投资城门山铜矿三期扩建工程项目、银山矿业公司深部挖潜扩产技术改造项目、德兴铜矿五号尾矿库项目和补充流动资金。公司目前年产精矿含铜金属量为21 万吨/年，本次非公开发行募投项目有望为公司增加自产铜金属量近10 万吨/年。通过提高原料自给率、优化财务结构、降低财务费用，公司长期的盈利水平将有望得到提升。预计2016-2018 年摊薄后EPS 分别为0.27,0.25 和0.81 元，对应EPS 分别为52 倍，57 倍和17 倍，考虑到资源自给率提高以后公司长期盈利能力增强，维持“增持”评级。

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