报告名称：荣盛石化(002493)国开发展基金增资 推动产业升级
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：海通证券
研究员：王晓林,邓勇
股票名称：荣盛石化
股票代码：002493
页数：2
简介：国开发展基金增资，推动产业升级。为了推进下游化纤行业的转型升级，荣盛石化及其子公司盛元化纤和国开发展基金签署了《投资合同》，国开发展基金以2 亿元现金对盛元化纤进行增资，投资期为7 年，同时约定公司于投资期最后4 年每年回购5000 万元，且投资期内国开发展基金的平均年化收益率不得高于1.2%。我们认为公司相当于获得低息贷款，为功能性差别化聚酯纤维改造项目提供更为充足的资金保障，有利于推进公司全产业链布局。
国内精对苯二甲酸（PTA）和聚酯纤维生产龙头。公司是国内较早涉足聚酯纤维的企业之一，公司坚持贯彻“纵横”双向发展战略。目前公司拥有PTA权益产能为552 万吨，是国内PTA 生产商龙头之一。2015 年上半年公司实现归母净利润为1.67 亿元，同比扭亏为盈。子公司中金石化的芳烃项目使得公司业务向PTA 上游延伸，逐步形成“燃料油-PX-PTA-聚酯-加弹”产业链，使公司的盈利能力得以增强。
PTA 行业产能过剩，公司将受益于供给侧改革。2015 年我国新增PTA 产能358 万吨，行业产能达到4693 万吨，同比增长8.3%。随着PTA 产能的进一步增加，行业已经步入产能过剩阶段，行业洗牌在所难免。公司是我国PTA生产龙头，其控股或参股公司拥有PTA 总产能为1275 万吨，将受益于PTA行业供给侧改革。
PTA 业务将受益于油价反弹。自原油价格下跌以来，公司PTA 业务盈利能力有所下降，其占公司总毛利的比例从2013 年的93.6%下滑到了2015H1 的53.3%；收入占比从2013 年的69.2%下滑到了2015H1 的53.3%。我们认为目前原油价格处于上升通道，未来油价反弹将有利于公司业绩回暖。
定增募集资金，扩大芳烃项目产能。为了提升公司内部芳烃自给率，提升公司盈利的稳定性，全资子公司中金石化负责建设的芳烃项目产能由原先的90万吨/年提升为200 万吨/年，同时通过定增募集资金用于项目建设。芳烃项目建成后主要生产芳烃208.65 万吨/年，化工轻油99.41 万吨/年，有利于公司在巩固原有业务基础上向产业链上游延伸，强化产业链一体化优势，保证稳定的原料供应，提升盈利稳定性。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2015~2017 年EPS 分别为0.14、0.47、1.00 元。按照2016 年EPS 以及35 倍PE，给予公司16.45 元的目标价，维持“增持”评级。
风险提示：原油价格波动、项目扩展不达预期等。

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