报告名称：东江环保(002672)2015年年报点评：整体业绩符合预期 业务结构持续优化
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：长江证券
研究员：童飞
股票名称：东江环保
股票代码：08230Z,00895,002672
页数：4
简介：事件描述
公司披露2015 年年度报告，报告期内实现营业收入约24.03 亿元，同比增长17.36%；实现归母净利润3.33 亿元，同比增长32.16%。
事件评论
公司主营业务结构优化，非经常性收益受益增值税退税提升明显。公司报告期内毛利率较高的无害化处理业务占比大幅度上升：该业务营收达到5.87 亿元，同比增长48.4%，占总营收比重由19.32%上升到24.43%。同时，公司营业外利润达到6911 万元，同比增长278.2%， 扣税后对净利润增厚约5924 万元。公司报告期内实现净利润3.85 亿元，同比增长36.36%；扣非后净利润为2.98 亿元，同比增长24.67%。公司整体业绩情况良好，基本符合预期。
内生外延双轮驱动，公司业绩增长有保障。2015 年，公司取得危废处理资质136 万吨/年，同比增长89%,其中无害化处置能力达65 万吨/ 年，同比增长240%。2016 年，预计公司在手粤北、沙井、江西等项目即将实现部分投产。外延项目中，公司完成9 家公司收购，新增无害化资质12.6 万吨/年，资源化资质5.6 万吨/年。预计2016 年新投产项目将再为公司提升40 万吨/年左右的处理规模，危废处理业务占比将进一步扩大。
长三角区域布局已具雏形，公司辐射性发展能力增强。公司目前通过内生+外延式发展，成功完成了珠三角区域性布局。2015 年公司外延投资接近10 亿元，其中2.5 亿元用于并购如东大恒及南通惠天然。结合之前盐城、嘉兴、绍兴、昆山建设的项目，长三角区域布局已具雏形，2016 年有望辐射周边区域带来新的增长机会。
设立产业并购基金，优化项目资金结构。公司拟与中信国安基金、汇海远方投资合作设立环保产业基金，一期规模12 亿元，公司认缴2 亿劣后级。公司2015 年短期负债达到11.68 亿元，同比增长108.9%； 财务费用6451 万元，同比增长166.6%，资产结构亟需优化。本次产业基金的设立为公司打通新的融资渠道，对公司未来项目推进提供了稳定经济的后勤保障。
投资建议及估值：预计2016~2018 年公司EPS 分别为0.54、0.78、1.04，维持"买入"评级 ！
风险提示：系统性风险，项目推进不及预期风险
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