报告名称：康哲药业(00867.HK)2015年年报点评：新品种潜力巨大 看好公司中长期布局
报告类型：港股研究
报告日期：2016-03-25
研究机构：西南证券
研究员：朱国广
股票名称：CMS
股票代码：00867
页数：5
简介：业绩总结：2015 年公司实现营收35.5 亿人民币，同比增长20.7%，实现净利润9.97 亿人民币，同比下降4.5%，对比去年扣非后净利增长20.4%；全年拟派发股息为每股0.16 元人民币。在中国医药行业整体增速放缓的背景下，公司凭借有竞争力的产品和专业的营销网络，取得了较为满意的增长，业绩基本符合我们的预期。
新产品潜力巨大，看好公司中长期布局：公司近一两年引入了诸多优质新品种， 每一个都经过公司的严格筛选，且符合公司长远发展的策略和逻辑。例如年初与阿斯利康合作，引入治疗高血压的药物波依定，去年中国整个医院药品市场的增速只有5%，而波依定所在钙离子拮抗剂市场的增速达到19%，波依定去年的销售额为12 亿元人民币（对比同一梯队辉瑞的络活喜和拜耳的拜新同的销售规模均在20 亿元人民币以上），目前波依定的使用人群仅100 万左右（中国的高血压患者约3 亿，每年新增1000 万，2015 年有6000 万患者接受了医学治疗）， 我们预计凭借康哲的销售实力，波依定引入后年增速可达20%（于今年4 月并入康哲的收入中）。其他一些目前收入占比较小的品种，如丹参酮、诺迪康、喜辽妥和慷彼申，未来每款的年销售额或可达十亿元人民币。
品种独家、质优，降价压力相对较小：从医药行业的大环境来看，今年上半年的降价压力不比去年小，目前康哲在招投标过程中的降价幅度约为5%，在行业内算是比较好的。去年国家出的政策是每年所有药招一次标，然而这在实际操作时有很大难度。在行业进入深度改革的这个过程中，像康哲药业这样品种优质、营销网络强、没有研发风险的企业，业绩相对更稳定。
估值与评级：我们预计公司16/17/18 年度净利润分别为人民币13.4/16.9/21.6 亿元，EPS 分别为人民币0.54/0.68/0.87（即港元0.64/0.81/1.04）。我们给予公司2016 年21 倍P/E，对应目标价13.4 港元，维持"增持"评级。
风险提示：品种降价幅度或超过预期，新品种推广或不及预期，医药行业政策或有变动。

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