报告名称：常山药业(300255)2015年年报点评：“那屈“获批 产能缓解 业绩弹性大
报告类型：点评报告
报告日期：2016-03-25
研究机构：东吴证券
研究员：洪阳
股票名称：常山药业
股票代码：300255
页数：3
简介：新生产线通过GMP 认证，制剂产能压力缓解：2015 年公司实现营业收入9.16 亿元，同比增长12.91%，净利润达到1.56亿元，同比增长16.87%。低分子肝素钙注射液稳步增长，实现收入7.07 亿元，占营业收入的77.24%，同比增长26.77%。低钙注射液全年销量2 千万支，产能已达到饱和。公司低钙产品竞争环境良好，目前仍能保持每年20%以上的增长。低钙注射液产能扩大项目通过GMP 认证并投产，可以有效缓解产能瓶颈问题，为低钙注射液产品的高速增长提供产量保障。
那屈肝素钙获批，达肝素钠2016 年有望放量，肝素制剂高速增长：那屈肝素钙（制剂+原料药）获批，那屈原料药通过GMP认证，公司肝素产品线进一步完善。2014 年底，公司达肝素钠首仿上市，经过2015 年的多轮招标和培育期，2016 年有望实现放量。目前达肝素钠的招标价格稳定在每支35.29~45.06元，2016 年销量有望突破300 万支，业绩弹性显着。公司拟与德国D.Med 成立合资子公司，将二次包装的肝素制剂销往海外市场，这也将进一步带动公司肝素制剂的高速增长。
肝素原料药出口业务有望触底反弹：受国际市场供求关系等影响，2015 年公司普通肝素钠原料药和低分子肝素原料药出息业绩下滑，这两项业务在公司收入和利润占比不大，因此对公司整体业绩影响有限。2015 年，公司新厂区的肝素钠原料药和低分子肝素原料药通过美国FDA 和德国GMP 的认证，推动出口增长。同时，由于欧盟取消东营天东的GMP 证书，海外订单增加，公司原料药出口业务有望在2016-2017 年触底反弹。
血透中心将于近期落地，西地那非、艾塞那肽等在研品种顺利推进：公司第一家血透中心已通过政府专家审查，有望于近期落地，实现公司进入血液净化医疗服务领域的跨越式发展。公司是河北省内唯一获得民营血透中心资质的企业，竞争环境良好。西地那非已进入“在审评”阶段，有望年内获批上市，成为国内第二个上市的抗ED 药物，将带来过亿的收入。2015年艾本那肽（制剂+原料药）获批进行I/II/III 期临床试验，目前进展顺利，今年下半年有望完成临床I 期。艾本那肽是用于Ⅱ型糖尿病治疗的长效药物，目前尚未在国内外上市，同类产品全球销量已突破十亿美元。公司正在积极筹备注射用透明质酸的注册申请工作，该品种在医美整形领域存在巨大市场。
盈利预测和投资建议：预计公司2016~2017 年净利润分别为2.28 亿、2.86 亿和3.28 亿元，EPS 分别为0.48、0.61 和0.70，对应PE 分别为31.9 倍、25.5 倍和22.2 倍。我们首次推荐为“增持”评级。
风险提示：药品政策性降价风险；新药研发风险；肝素生产原材料价格波动风险。

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