报告名称：骅威股份(002502)2015年年报点评：16年游戏影视项目储备丰富 游戏2季度开始发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-05
研究机构：广发证券
研究员：李涛,杨琳琳
股票名称：骅威股份
股票代码：002502
页数：5
简介：事件：
公司2015 年收入和归属母公司净利润分别为5.9 亿和1.2 亿，分别同比增长23.9%和250.3%。公司2015 年Q4 收入和归属母公司净利润分别为2.4亿和0.7 亿，分别同比增长96.5%和931.2%；公司2015 年全年EPS 为0.23 元（考虑股本摊薄），Q1~Q4 的EPS 分别为0.01 元（+109%）、0.03元（+82%）、0.05 元（+62%）、0.14 元（+931%）。
公司拟更名为“骅威文化”。公司预计2016 年1 季度归属母公司净利润3,041~3,412 万，同比增长310%~360%。
核心观点：
一、公司2015 年归属母公司净利润1.2 亿，与业绩预告一致。2015 年利润主要来自第一波和梦幻星生园并表，第一波扣非后归属母公司净利润1.07 亿元（超承诺利润355 万），梦幻星生园扣非后归属母公司净利润1.03亿（超承诺利润321 万）。持股30%的拇指游玩业绩表现不错，全年贡献861 万投资收益。
二、2016 年及后续经营看点：第一波：2016 年拟推出7~10 款游戏（页游4 款+手游3~6 款），2 季度开始发力，重点产品《雪鹰领主》页游和手游预计于2 季度推出，另外页游《校花的贴身高手》、《斗罗大陆3D》，手游《魔兽再临》、《神域之门》预计在2 季度推出。梦幻星生园：2016 年已播出2 部剧， 3 季度还有1 部将播出，后续储备项目包括《那片星空那片海》电视剧和电影、《英雄联萌》网剧、《长相思》电视剧、《那些回不去的年少时光》电影。掌娱天下：新上线手游《疾风剑魂》表现不错，页游《云中歌》和《鬼吹灯摸金校尉》即将大规模推广。有乐通：2016~2018 年会集中资源拓展运动、健康和娱乐三大方向APP 媒体资源，致力于在这3 个垂直领域成为流量靠前的移动广告代理商。
三、公司定位以IP 运营为载体、以内容/IP 创新为核心，打造动漫、影视、游戏、周边衍生产品等为一体的综合性互联网文化公司。公司将形成“2 家游戏公司（第一波、掌娱天下）+1 家影视公司（梦幻星生园）+1 家移动营销公司（有乐通）+衍生（原主业）”的IP 价值增值和变现的产业生态，4家公司均是有特点的公司，且相互之间协同性强。
四、维持“买入”评级。预测骅威股份16~17 年净利润分别为3.5 亿、4.7亿，按收购完成后总股本约5.13 亿股（考虑配套融资）计算，公司16~17年EPS 分别为0.68 元、0.92 元，当前股价对应16~17 年PE 分别为41倍、30 倍，收购完成后公司总市值为141 亿。收购掌娱和有乐通完成后公司2016~2018 年备考净利润分别为3.9亿、4.7亿（+21%）和5.8亿（+23%），按收购完成后总股本约5.13 亿股（考虑配套融资）计算，公司16~18 年备考EPS 分别为0.76 元、0.92 元和1.13 元，当前股价对应16~18 年PE 分别为37 倍、30 倍和25 倍。公司后续将在发挥各板块之间协同性的同时，还将持续进行外延投资收购，后续投资并购方向关注IP 创作领域，包括编剧、动漫（国际化视野）方向。
五、风险提示：后续整合风险，游戏及营销市场竞争加剧风险。

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