报告名称：黑芝麻(000716)2015年年报点评：传统糊类产品放量 期待新产品突破
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-04
研究机构：华泰证券
研究员：贺琪,苏青青
股票名称：黑芝麻
股票代码：000716
页数：3
简介：公司公布2015年年报：2015年公司实现营业收入18.87亿元，归属于母公司净利润1.49亿元，分别同比增长26%和140%，业绩符合预期。公司四季度业绩增速明显回升，同比增长50%，公司在2015年四季度发起了"销售总攻"，通过开发新品向市场提供更丰富的产品品类适应消费需求；通过冠名浙江、北京、江苏等卫视多档名牌栏目等方式提升产品的宣传力度，实现了营业收入与利润的快速增长。
分业务看，黑芝麻糊系列目前还是公司的主力产品，也是公司目前盈利的主要来源，估计实现营业收入10亿元左右。液态产品公司经营一直偏稳健，公司于第四季度推出了“黑黑乳”利乐所装的即食类含乳植物蛋白饮料，丰富了饮品系列产品，但对业绩贡献较小，估计液态产品总体实现营业收入3亿元左右。
受益于财务利息收入，盈利能力上升：2015年公司综合毛利率为32.6%，同比上升了1个百分点，主要系销售规模做大后规模效应显现所致。公司销售费用率为20.7%，同比变化较小，公司持续投入市场费用打造新品，销售消费维持在较高水平。公司管理费用率为5.8%，同比略微上升；财务费用率为-0.67%，同比大幅上升，主要原因是公司定增募集资金后现金利息收入上升，全年获得额外利息收入3000万元。由于公司净利率基数较低，财务费用调整产生了较大影响，公司净利润率上升了3.8个百分点至7.9%。
现金流指标稳健：公司实现经营活动现金流流入额1.6亿元，同比大幅上升，与净利润绝对值相匹配。公司预收账款大幅上升，期末值为1.58亿元；但公司存货数也上升明显，期末值为2.8亿元。预收款增加显示了经销商打款积极性提升，存货增加主要系容州物流产业园的存货并表所致。
公司股权激励要求2016-2017年年均收入增速不低于30%，扣非净利润不低于2亿元和2.5亿元，目前公司终止了对金日食用油的收购计划，预计要实现激励要求可能启动其他收购项目。预计2016年糊类产品增速减慢，新产品黑黑乳更接近液态饮料，预计有较好表现。经测算，预计公司2016-2018年EPS分别为0.63元、0.78元和0.92元。给予28~30倍估值，目标价17~18元，目标价对应上行空间在20%以内，下调至“增持”评级。
风险提示：食品安全问题、宏观经济疲软

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