报告名称：贵州茅台(600519)调研简报：2016春季糖酒会启示系列之二 收放自如 必创新高
报告类型：调研报告
报告日期：2016-04-04
研究机构：招商证券
研究员：董广阳,李晓峥,杨勇胜
股票名称：贵州茅台
股票代码：600519
页数：9
简介：我们15 年春糖前后两篇报告开启了茅台从2000 亿到3000 亿市值的征程，今年茅台春糖座谈会底气更足，渠道情绪也明显好转，在"适量保价、动态管理"目标下，我们认为公司量价收放自如，批价大概率回升，回款必将创出新高，股价也将创出新高。报告后附独家"国酒茅台经销商座谈会"详细纪要，推荐阅读。
行业回暖，高端白酒率先复苏。春节草根调研及糖酒会反馈显示，高端白酒率先回暖，一是高端酒消费人群支付能力较强，经济疲软和收入下降的负面影响较小，二是春节旺季，高端酒成为走亲访友宴请的优选，三是次高端大幅萎缩，300-500 元价格带除了剑南春和天之蓝，消费者喝的更少，但喝的更好，需求都向茅五名酒靠拢。
经销商座谈会反馈：需求旺盛，淡季不淡，出货动态管理，确保价格稳中有升。本次座谈会主题探讨企业、渠道、消费者三者利益平衡，及利用大数据改善营销的话题，有13 位全国各地经销商发言，整体反馈今年春节需求旺盛，价格明显改善，淡季不淡，库存处于低位。茅台公司销售负责人明确提示社会购买力在不断提升，按照目前提货形势，下半年按计划只能供应8000 吨，建议经销商合理安排销售计划，否则三季度供不应求、四季度一瓶难求。公司将实行动态管理，实现价格稳中有升，确保渠道利润。由此看来，下半年大概率将先实现批发价上涨，其后公司再根据供需情况动态放量。
公司16 年有足够底气重现市场量价齐升。我们在3 月24 日年报点评已分析指出，15 年公司茅台酒实际发货量近2.2 万吨，高于计划量3000 多吨，但公司利润表仍只确认了同比持平的1.8 万多吨。我们认为在需求继续上升背景下，公司16 年若维持2.2 万吨发货量，则供求趋紧批价上升，市场信心将显著改善；若进一步放量，则批价稳定，真实业绩将高于15 年报表20%以上。公司年报公告营收增长目标仅4%，这给了公司足够的空间让市场量价齐升。
16Q1 或增长10-15%，预计仍将大幅蓄水。15 年报预收款82.62 亿元，几乎已接近15Q1 全季收入，我们判断仅加上1 月20 日断货前的进账，已经可以使16Q1 报表较15Q1 增长10%。春节期间大面积断货，节后社会库存几乎为零，使节后渠道积极补打货款。从集团披露数据看，公司节后进账预计高达50 亿。糖酒会调研了解公司还在发节前进账的货，因此我们预计公司Q1大概率业绩增长在10%-15%，_______季末预收款仍将高达50 亿。
强烈建议投资者淡化利润表看股价，用真实回款来估值，今年市值有望再创新高。茅台股价近两年与利润表关联度大幅降低，15Q3 利润负增长回款高增长，股价不跌反涨已说明资本市场已学会通过真实回款为其估值。从今年春节形势看，民间需求持续增长，最新草根调研显示4 月初各地中转库再次大面积缺货。我们认为茅台今年有望再现量价齐升，市值必创新高。15 年真实EPS14.3 元左右，16 真实EPS 或达到15 元以上。我们坚定286 元目标价，在今年的资本市场环境和通胀预期下，贵州茅台是极为稀缺的好品种。
风险提示：淡季需求弱于预期，供需管理不到位致价格倒挂风险。

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