报告名称：长安汽车(000625)75分位要求隐含严苛条件
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-01
研究机构：中金公司
研究员：李正伟,奉玮
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：9
简介：公司近况
昨天市场投资者更多关注长安净利润年均增速不低于2%的行权条件，而忽视了其ROE 和净利润增速均要求超过对标企业的75分位的限制。我们认为这种视角可能并不全面，根据分析，未来2~3 年长安汽车净利润年平均增长将远高于2%的增速。
长安在保持传统汽车投入的同时，正加大在智能驾驶和新能源汽车方面的投入，完全以传统汽车视角看待长安汽车也值得商榷。
评论
75 分位要求隐含严苛条件，2%的正增长只是最低要求：2011~2015 年A/H 股所有上市乘用车企业平均净利润增速的75分位是16.8%，而长安汽车达79.7%，远超行业增速。长安汽车在2011~2015 年平均ROE 达到22.3%，明显好于A/H 上市车企公司17.5%的75 分位。我们挑选出被紧密跟踪的上市车企的盈利增速，分析发现，2016/17 年重要公司如比亚迪、广汽和吉利的增速一致预期均较高，分别超过30%/25%，意味着长安汽车未来达到行权条件时，其净利润增速要远高于2%。
率先路测无人驾驶的整车企业，与百度合作智慧汽车：3 月31 日长安与百度签署战略合作，加入百度“智慧汽车战略”，未来将推出数十万量级的智慧汽车，并计划在三到五年达到百万量级规模。4 月份公司将率先在乘用车企业中长距离路测ADAS3 级智能驾驶，从重庆出发行驶2,000 公里后抵达北京，预计不久公司基于高速路况的无人驾驶车型可以量产。公司在ADAS 每个层级中技术储备充足，未来将在智能驾驶领域获得先发优势。
悄然发力新能源汽车，2020 年达到年产销量40 万辆：2015 年公司新能源汽车销量已经突破8,000 辆，今年公司还将推出多款EV 车型。未来公司将投入180 亿元到新能源汽车研发推广上，力争达到2020 年年产销40 万辆的目标。公司在新能源汽车跟随战略将有助于公司在传统汽车转向新能源汽车过程中的效益最优。
估值建议
维持长安汽车2016/17 年的净利润预测为123 亿/130 亿。维持长安A/B 推荐评级。
风险
乘用车销量低于预期。
