报告名称：建研集团(002398)2015年年报点评：“成为全国性检测服务供应商”战略不变
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-05
研究机构：海通证券
研究员：邱友锋,钱佳佳
股票名称：建研集团
股票代码：002398
页数：2
简介：事件：近日公司公布2015 年年报；全年实现营业收入约13.45 亿元，同比降24.81%；归母净利润约2.02 亿元，同比降8.94%；EPS 约0.59 元/股。其中第4 季度收入约3.63 亿元，同比降24.21%；归母净利润约0.41 亿元，同比降23.85%；EPS 约0.12 元/股。公司拟每10 股派现1 元（含税）。
点评：
地产需求疲弱，公司减水剂量价齐跌，成本下行部分抵消盈利压力。2015 年地产需求景气持续下行，公司全年混凝土外加剂销量约50 万吨、同比降23.1%，实现收入9.11 亿、同比下降29.4%。油价下跌带动公司上游原材料工业萘（华东市场均价全年降幅约44%）、环氧乙烷（扬子石化出厂均价降幅约23%）价格显着下行，公司减水剂毛利率同比提升约8.3 个百分点、至约39.8%，创2007 年以来的新高。
建筑检测板块平稳运行。公司是省内规模领先的建筑检测机构，2015 年检测板块实现收入约2.43 亿元、同比略增1.3%，毛利率约46.9%、同比略增0.3个百分点，净利润约6739 万元、同比略降3.2%。
应收控制良好，资产负债率降低。2015 年末公司应收账款及票据总额约11.3亿元、同比降约4.8%；资产负债率降至17.6%；在手类货币资产约3.9 亿元。
公司减水剂收缩国内战线、推进国际化方向明确。2015 年公司加强对减水剂应收款项问题的管控，整体现金流好转（全年销售收现率提升明显）；展望未来，公司加强回款、收缩国内战线的方向明确，国内开拓新市场主要通过已有全国生产基地网络覆盖；公司紧跟国家“一带一路”战略布局，国际化着眼于东南亚市场，菲律宾、马来西亚布局推进可期。
“成为全国性检测服务供应商”战略不变。公司建筑工程检测以福建市场为核心，已布局海南、重庆、上海等地，已公告拟通过收购实现云南布局；中长期来看，公司在重点、一线城市建设10 个“跨区域”、“跨领域”检测中心的规划推进值得期待。
维持“买入”评级。3 月以来地产投资有加速迹象，预计2016 年减水剂需求有望较2015 年有所改善；油价下行边际空间有限、但大概率维持低位，公司高毛利率有望持续；此外，前期公司参股10%的深圳有棵树新三板上市截止日期为2016 年12 月31 日，2016 年公司有确认投资收益可能（若届时新三板上市目标未达成，则由其大股东按12%的利息回购）。我们预计2016~2018年EPS 为0.75、0.71、0.76 元/股。考虑到公司向检测服务转型之预期，给予公司2016 年PE 20 倍，对应目标价15.00 元/股。
风险提示：检测方向之转型低于预期；成本大幅上涨；需求复苏不达预期。

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