报告名称：立讯精密(002475)领先的连接器企业；首次覆盖加入强力买入名单 为元器件板块首选股
报告类型：深度分析
报告日期：2016-04-01
研究机构：北京高华
研究员：胡玲玲
股票名称：立讯精密
股票代码：002475
页数：16
简介：建议理由
立讯精密是中国最大的连接器生产商，主要客户包括苹果。虽然公司在全球550亿美元的市场中仅占2%份额，但我们认为，借助技术优势和强劲的产品组合，到2020 年立讯精密在这一高度分化市场中的份额势必升至当前的三倍。我们认为，对于希望提升市场份额的中国企业来说，连接器是最具吸引力的元器件子行业。有鉴于此，再加之我们12 个月目标价格（39.7 元）所对应的36%上行空间，我们对立讯精密的首次评级为买入，并加入强力买入名单。而且在我们的 GS SUSTAIN研究框架下，我们将立讯精密划入“领先者”阵营。
推动因素
(1) 市场份额扩大：我们认为公司将通过苹果和中国智能手机品牌扩大在闪电充电电缆、C 型连接器和天线领域的市场份额，并通过华为扩大基站产品市场份额。
(2) 利润率扩张： 从2010-2014 年，公司已将毛利率从19%提升至23%，并实现了64%的收入增长。我们预计到2020 年，产品结构的持续改善将推动公司利润率将进一步上升2 个百分点。
(3) 并购带来协同效应： 立讯精密过去成功地通过整合并购企业获得了新的客户资源和新的应用。公司在2015 年收购了美律实业(Merry)，并将此前收购的FPC 工厂产能进行了扩建，我们预计这些因素将从2017 年开始带来盈利增厚。
估值
我们基于长期贴现市盈率计算了12 个月目标价格。我们将全球同业20 倍的2016年预期市盈率均值作为2020 年的退出市盈率，并以8.4%的股权成本贴现回2016年。公司当前股价对应25 倍的12 个月预期市盈率，高于全球同业的20 倍，但是我们认为该股仍有上行空间，因其盈利前景出众：预计2017 年每股盈利增速为40%，高于7%的同业均值。
主要风险
PC 市场下滑程度甚于预期；新产品推出慢于预期。

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