报告名称：凯路仕(430759)2015年年报点评：业绩略超预期 海外市场逐步发力
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中泰证券
研究员：张帆,张俊
股票名称：凯路仕
股票代码：430759
页数：4
简介：业绩略超预期。报告期内，营业收入为4.83 亿元，毛利率为27%，营业收入较上年同期增加1.17 亿元，较上年同期增长32.08%。报告期内，实现净利润7422.36 万元，较上年同期增加3072.31 万元，较上年同期增长70.63%。略超我们之前预期。
海外工厂顺利投产，导致出口占比大幅提升。报告期内，公司海外收入达到2.6 亿元，同比增长208.6%，收入占比从23.06%提升至53.85%，国际内市场收入变动原因：柬埔寨业务日趋成熟，导致国外市场收入有所增加。
报告期内，公司毛利率大幅提升。公司毛利率从2014 年的23.61%提升至2015 年的27%，提高了2.4个百分点，主要是由于柬埔寨车架厂及整车厂的投产，上下游得到整合，提升了毛利率；同时，同时公司透过授权第三方企业使用的设计及品牌进行差异化的产品生产和销售，品牌授权级设计费的收入增加，也拉动了毛利率的上升。
大市场，小公司，发展空间巨大。公司自行车产品主要分为休闲自行车及运动自行车。公司产品具有非常广阔的发展空间。2014 年中国自行车的销量约为3000 万辆自行车，年销售金额为240 亿。预计到2020年，国内的自行车年销量将达到5000 万辆，销售额可达500 亿，市场空间非常广阔。
代步工具转向休闲运动，骑行已成为一种生活方式。随着国民收入的不断提升，人民群众对休闲运动的需求也越来越高。自行车逐步由之前的代步通勤工具转变为休闲运动工具，骑行已经成为继路跑之后又一全民健身运动，并成为一种生活方式，形成固定的社交群体。
盈利预测及估值：我们预计2016-2017年公司的营业收入分别为829.79和1,203.2百万元；增速分别为50%、45%。；归属母公司净利润分别为111.9 和170.8 百万元，增速分别为50.77%和52.60%；2016-2017 年对应EPS 分别为0.49、0.75 元,对应PE 分别为15.4、10.1 倍。
风险提示: 客户、供应商集中度较高风险、经营模式的相关风险、原材料涨价的风险、实际控制人不当控制风险。

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