报告名称：中兴通讯(000063)2015年年报点评：业绩低于快报 出口限制暂缓但是不确定性仍存;下调至中性
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中金公司
研究员：林荣彦
股票名称：中兴通讯
股票代码：000063,00763
页数：8
简介：投资建议
我们分别下调H 股和A 股中兴通讯至中性评级。
理由
2015 年业绩低于快报，非经营性成本略高于预期；2015 年，中兴通讯营收1,001.9 亿元人民币，较2014 年增长23.0%，基本符合业绩快报；归属于上市公司普通股股东的净利润为32.1 亿元人民币，同比增长21.8%，低于业绩快报15%。每股收益0.78 元，低于业绩快报的0.92 元。全年毛利率为31%，比我们预期低0.8个百分点。中兴通讯计划将于4 月7 日复牌。
出口限制暂缓但是不确定性仍存；美国商务部在指控中兴通讯违反美国政府对伊朗施加的出口禁令之后，下令禁止美国公司向中兴通讯出口设备。目前中兴通讯已获美国商务部暂时解除其受到的出口限制，暂缓令有效期至2016 年6 月30 日，但在这期间仍有不确定因素可能会带来供应链上的负面影响。限制政策一旦生效，预计将对中兴产生巨大影响，因为公司对美国供应链依赖度较高，尤其是芯片组。中兴从美国以外国家进行采购的能力将被考验。
盈利预测与估值
我们分别略微下调2016 年/2017 年毛利率，0.4 个百分点/0.3个百分点至31.3%/31.1%，因此2016 年/2017 年每股盈利预测分别下调1.3%/2.3%至人民币0.95 元/1.06 元。
虽然中兴通讯已获美国商务部暂时解除其受到的出口限制，暂时缓解了出口限制带来的业务压力。但是暂缓令有效期至2016 年6月30 日，在这期间仍有不确定因素可能会带来供应链上的负面影响。因此我们下调A 股和H 股中兴通讯评级至中性，并相应下调H 股目标价至港币14.87 元，下调幅度为28.5%，对应13.9倍2016 年每股盈利率预测；基于A 股对H 股21%的历史平均溢价水平，同时下调A 股目标价至人民币15.83 元，下调幅度为25%，对应16.7 倍2016 年每股盈利率预测。
风险
出口限制政策暂缓令被取消；中兴通讯在暂缓令有效期间内与美国监管机构沟通结果的不确定性。

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