报告名称：长城汽车(601633)节后补库存 H6销量创新高
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中金公司
研究员：刘册,奉玮
股票名称：长城汽车
股票代码：02333,601633
页数：7
简介：公司近况
长城汽车3 月销量同比增长3.2%至83,531 辆，环比增速达到40.9%。其中SUV 同比增长6.2%至68,175 辆，环比增速36.3%。皮卡同比下滑2.1%至10,624 辆，轿车同比下滑20.1%至4,731辆。1~3 月累计销量达到233,426 辆，累计同比增速为5.7%，SUV 累计销量达到192,357 辆，累计同比增速为9.6%。
评论
季节性补库存，H6 销量再创新高。H6 在3 月销量达到46,075辆，比曾经的历史新高，1 月的42,188 辆还多出3,887 辆。我们认为这与2 月春节淡季过后的补库存有关：H6 销量在3 月环比增长了39.4%，去年同期春节过后，3 月相对2 月的环比增速也达到56%。3 月H6 的产量只有42,723 辆，销量创下历史新高的原因主要来自于1 月生产旺季留下的库存消化。1 月的生产量为45,955 辆，而销量只有42,188 辆。在春节淡季后，终端需求的逐步恢复，是H6 销量大幅反弹的主要原因。
H6 产能将进一步释放，蓝标的推出将考验产品力。H2 将逐步转移至徐水生产，届时天津的H6 产能将进一步扩大，给蓝标H6 的上市留出空间。同时，H2 的产能压力也可以得到缓解。下半年H6 和H6 蓝标车型上市将使两者的销量达到新的高度。但随着销量的进一步提升，H6 价格的下探，与H2 较为接近的价格区间，将考验这两种车型的差异化程度和各自的竞争力。
经济型SUV 价格竞争压力加大。3 月26 日吉利博越的上市，以及其极具竞争力的价格，给2016 年的经济型SUV 市场带来了价格的压力。广汽GS4 的放量以及新产能在下半年的投产也是今年SUV 市场强有力的竞争者。3 月长城和长安SUV 的降价已经显示出今年的价格压力，盈利能力将是今年最大的考验。
估值建议
我们维持长城A/H 7.5 元和6.5 港元的目标价，维持中性评级。
风险
行业需求低于预期，行业竞争加大。

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