报告名称：长安汽车(000625)2016年3月销量点评：销量增速回升 盈利有望维持较快增长
报告类型：点评报告
报告日期：2016-04-07
研究机构：中信证券
研究员：许英博,陈俊斌,高登
股票名称：长安Ｂ,长安汽车
股票代码：200625,000625
页数：3
简介：事项：
长安汽车3月销售31.1万辆（同比+11.9%，环比+46.3%），其中长安福特9.0万辆（同比+20.6%，环比+40.1%），长安马自达2.0万辆（同比+30.7%，环比+105.3%），本部9.2万辆（同比-9.1%，环比+10.0%）。
据媒体报道，4月6日长安汽车CS15正式上市，售价区间为5.79-7.39万元。
评论：
长安汽车3月销售31万辆（同比+11.9%，环比+46.3%），同比环比增速均显着回升。分公司看，1）长安福特3月销售9.0万辆（同比+20.6%，环比+40.1%），增速回升；2）长安马自达3月销售2.0万辆（同比+30.7%，环比+105.3%），增速维持较高；3）本部自主品牌由于去年同期基数较高，3月销售9.2万辆（同比-9.1%，环比+10.0%）。公司1-3月累计销售83.9万辆（同比+4.2%），综合考虑主力车型旺销、车型结构优化等因素，预计公司一季报有望维持较快增长。
自主品牌：新车上市料将助力销量增速回升，盈利趋势延续。长安自主品牌3月销售9.2万辆（同比-9.1%，环比+10.0%），其中逸动销售16454辆，CS35销售18255辆，CS75销售22037辆。4月6日，长安汽车CS15正式上市，售价区间为5.79-7.39万元，主要对标哈弗H1、江淮S2等车型，新车上市有望驱动公司销量增速回升。受益于自主品牌销量快速增长，规模效应显现，以及SUV占比提升，车型结构持续优化。公司2015年正式进入盈利周期，预计未来本部盈利有望持续提升。
长安福特：3月销售9.0万辆（同比+20.6%，环比+40.1%），增速显着回升。主要车型维持旺销，其中新福克斯销售18412辆、福睿斯销售22838辆、新蒙迪欧销售13624辆、翼虎销售13648辆、锐界销售9134辆。受益于中高级车型占比的持续提高，以及发动机、变速箱等核心零部件国产，预计长安福特盈利能力维持在15%左右。预计长安福特2016年销量和净利润有望维持15-20%的快速增长。
公司分红潜力巨大，估值有望持续提升。长安汽车目前估值为2016年6倍PE，是最便宜的汽车股，亦低于全球主流汽车公司10-12倍PE的水平。公司2015年三季报显示，公司账面现金184亿元，未分配利润207亿元，具有较大的分红潜力。考虑公司现金流充沛，未来资本开支降低，公司分红比例有望大比例提升。综合考虑国企改革方案实施和自主品牌盈利弹性，公司估值料将逐步提升。
风险因素：锐界、金牛座等新车型市场接受度低于预期；微车业务持续下滑；自主品牌盈利低于预期等。
盈利预测、估值及投资评级：维持公司2015/16/17年EPS分别为2.08/2.51/2.94元（2014年EPS为1.62元）。当前价16.05元，分别对应2015/16/17年8/6/5倍PE。考虑长安福特仍处于高速增长期，自主品牌进入收获期的盈利弹性，以及国企改革锁定长期激励机制，结合行业平均估值，我们认为公司合理估值为2016年8-10倍PE，维持"买入"评级，目标价22元。

下载地址：长安汽车(000625)2016年3月销量点评：销量增速回升 盈利有望维持较快增长